投资人公司上市_直接上市和IPO有什么不同？

编译|曹魏钰

从去年的Spotify到今年的Slack，科技独角兽抛弃IPO，直接上市，这一新趋势值得关注。 硅谷着名的风险企业A16Z，也是Slack的投资者，最近的写作文直接面向市场进行了比较全面的解析。

译文部分如下所示

当前值得关注的新趋势:越来越多的科技公司采用直接上市的方式，而不是传统的IPO。 Spotify去年开设了先河，上个月Slack也采用了同样的方式。

这两家公司都在纽约证券交易所( NYSE )上市，敲钟、打卡、交易，IPO的一部分程序直接上市。

但是直接上市，公司本身不出售股票，也不募集资金。 那么，一家公司为什么会直接上市呢？IPO与直接上市有主要区别吗？ 这种新形式需要什么权衡？

直接上市的操作还很新鲜。 因为我自己长期在资本市场有经验，所以我们也是Slack背后的投资家，有一定的经验，在这篇文章中我们就直接介绍一下市场。

直接发货和IPO的区别是什么？

IPO与直接上市的最大区别在于没有“o”(既定课程)，也就是说直接上市的公司不向公共投资者发售股票。 除此之外还有一些本质上的差异，差异主要在于过程的行为顺序。

两者的流程运营相关环节实际上非常相似——注册、投资者教育和交易等。 主要区别在于这些环节发生的时间，有时也包括发生的方式。

1 .直接市场没有正式询价课程

在传统的IPO中，上市的公司和承包商(投资银行)一起，在各地紧密举行2周以上的公演，与潜在的投资者背对背地进行会谈。 这不仅是为了营销企业故事，也是为了让管理团队与投资者(通常是大型机构投资者)建立关系，使这些机构投资者能够在流程结束后提交股票购买订单。

该公司在IPO加载过程中，作为发售价格的指导设定了初期发行价格区间，但是公司通常根据与投资者见面的“市场”的反馈调整价格。

在传统IPO过程中，公司上市有三个相关价格:第一个价格是初期发行价格区间，第二个价格是IPO价格，公司向机构投资者出售股票的实际价格第三个价格是交易价格，即IPO定价后的实际收益价格，根据市场供求情况由股票上市交易所决定

但是，公司最初是如何决定IPO价格的呢？ 我们回到询价的阶段。 在这个阶段，公司和交易商想要确定对于最合适的投资者的股票价格。 特别是希望产品不断创新的技术公司，正在寻找“理解”他们的公司并在市场上长期支持他们的投资者。

从建立关系到定价，这是IPO过程中的艺术，基本上是以适当的价格适当地组合投资者。 IPO的目标是为投资者配置“正好”的股票，这个比率可以让投资者关注公司，持股后迅速上升，给未来的购买者留下份额。

到这一步，涉及了许多环节，从IPO价格折扣中精心策划了“爆炸性”的IPO场面、股价暴涨(这种现象表面上是上市第一天大获成功的景象)，使公司确保新产品、措施和市场增长等一系列措施来确保未来的增长(我的合作伙伴杰夫乔丹通常是公司

直接上市的情况下，建立上述类似计划、投资者教育、投资者关系也很重要——只是直接上市没有课程，改为“投资者日”。 也就是说，公司一般以一对多的形式(例如互联网中继的形式)向公司介绍投资者。 因此，直接上市被认为是更加大众化的形式。 因为每个人可以同时间接收等量的信息。

直接上市的公司也和资本市场顾问一起，与规模最大、影响力最大的投资者一对一地见面。 请注意，这里的顾问也是投资银行。 例如，四大摩根斯坦利公司是两个直接上市案例( Slack和Spotify )的顾问，但在这里，投标的角色与IPO贸易伙伴稍有不同。

尽管各参与者和过程类似，但与传统的IPO课程相比，直接上市过程中投资者会议的范围有限。 最值得注意的是，直接上市的公司没有出售任何股票，所以不要求询价流程也不要求投资者下单。

通过这些，我们可以得出一个结论，通过直接上市，公司可以实现IPO路径的众多目标，以“更现实”的市场价格为股票价格。

直接上市的公司也以财务报告电话会议和新闻发布的形式向投资者公开积极的财务指导。 但是，传统的IPO，公司在上市结束前不公布这些(通常在第一季度营业公开)，公司提交的S-1注册表格直到定价之夜(第一次交易前一天)才有效，因此公司违反了美国证券交易委员会的规定，不能事先公开财务指导。 在直接上市中，上市申请的注册在交易前生效( Slack在交易前的10日生效)，公司可以在股票交易前公开这样的财务指导。 这种方式也能改善直接上市或IPO调度上的结构问题。

2 .直接上市没有锁定期限

在传统的IPO中，公司的现有股东通常同意期限(通常从IPO定价日期起180天)，在此期间限制股票的销售。

美国证券交易委员会没有强制要求，但是股票通常可以在一定时间内完成交易并创建交易记录。 理论上，发售一定数量的新股提供了更大的交易可预测性，在股市进入更多市场之前趋于稳定。

而在典型的IPO中，流通股的数量水平较小，通常占公司股票总数的10%。 这种人为限制受到大量购买股票的投资行为的限制，投资者也难以观测股票的真正价格。 因为交易数据不够，让交易双方来确定价格。 投资者通常在锁定期满后购买股票建造仓库。

3 .直接上市比IPO费用便宜

就上市而言，费用远不如好的结果重要，这是直接上市和IPO的不同，因此指出。 现在，IPO的销售费用是根据上市公司募捐规模的比例计算的，通常是7%左右。 对于部分卷较大、知名度较高的公司IPO项目，销售收费率将降低约2%。 在直接上市的情况下，固定咨询费是很少的，大约是IPO最低销售费用的一半左右。

如何在直接市场上发挥作用

如上所述，直接上市和IPO的主要操作没有大的差别，但时机和方式有微小的差别。

IPO已经存在了几个世纪，熟悉的人也很多，所以我直接把重点放在市场上。

1 .筹备阶段

两者的准备比较相似。 值得注意的是，公司公开发行的S-1注册文件时，这家公司已经个人准备了几个月。 要执行以下操作

●向美国证券交易委员会( SEC )提交S-1上市注册文件(通常是秘密提交)。

●证券交易委员会审查S-1表，提出意见，指出应该回答的问题。

●与此同时，公司召开投资者教育会议，为投资者准备资料。 此时，S-1尚未生效，因此未提供未来指导。

●公司的上市注册期也有沉默期，在此期间，公司和相关公司(董事会成员和主要投资者)的一切公开声明必须遵守慎重的规则。

●最初审查期间后，公司提出公开文件(公司定时)，投资者和公众首次看到经修订的S-1注册声明，仍是草案的形式。

2 .上市前

下一阶段发售第一天的5周左右开始，这也是直接发售和IPO进程开始出现差异的阶段

●公司邀请投资者参加“投资者节”，与公司公开讨论财务表现，只讲历史数据。

●公司与投资者一对一会面，确定需求，与投资者建立关系，双方建立信任，但这一过程不包括询价。

●在此阶段，美国证券交易委员会宣布S-1注册声明生效，公司可以发表未来的财务指导，投资者在公司上市前至少可以考虑1~2周的股价意向。

3 .定价

最后阶段，公司现有股东也开始确定股价意向。 记住公司本身不会发行股票。 每个市场都有新投资者购买必须确保流动性的股票，但这个阶段只有股东出售股票才能实现。 到目前为止，公司已经停止了二次市场的股票交易。

开盘前一天，证券交易所会和公司的财务顾问协商，发表参考价格。 这个价格离IPO的初期申报价格区间最近，实际上只是一个指针，把最近的交易情况通知公众。 在IPO中，初次发行价格区间至少接近最初的开盘价格，但与直接上市不同，其参考价格没有发挥实质性的作用。 (更加潜在的事实是，直接上市设定参考价格，可能是为了满足传统的IPO机制，加强大众对股票公开“爆炸”和股价上涨的执着。 中所述情节，对概念设计中的量体体积进行分析

交易第一天早上，竞争价格开始了。 首先表明需求量，根据供求情况确定价格。 买方和卖方在开始的几个小时内，关注市场均衡价格，调整订单。 Slack直接上市时，买卖双方约2.5小时后开始交易，比许多参加者预想的要早开始交易。 由于供给和需求成交量大，成交速度快，商人选择更快开放股票交易。

传统的IPO交易也有类似的过程，但在最初的180天，新发售的股票只能卖给新的投资者，交易数量非常有限。 相比之下，直接上市可以看到更现实的供求情况。

最后，虽然没有严格的规定，但因为对企业有用，所以建议想直接上市的公司至少6个月前开放企业的个人二手交易市场。 许多私营企业对二级市场的个人交易都有全面严格的限制，进入市场后，公司通过股权转让审查程序，可以维持企业的控制权。

我觉得这两种说法有点夸张。 原因如下:

IPO的折扣价格不是功能，而是缺陷。 如上所述，该公司低估了股票价值，并将真正有价值的部分留在谈判桌上，因此股票价格的上涨没什么好处。

坦率地说，对于上市公司理想的股东——机构投资者来说，折扣相对并不重要。 流通股在典型的IPO中微不足道，无法与持有数十亿美元的大型共同基金相比。 因此，解锁期过后，只有在市场上股票增加的情况下，才有更大的流动性，投资者才能更大规模地拥有仓库。 直接上市解决了这一时间失配。

锁定期间也不能像人们想象的那样提供强烈的预测性。 从流通股中得到的任何好处都会因为数量的限制和变动的激烈而失去。

直接上市没有180天的锁定期限，现有股东(包括员工)能够销售股票的新投资者完全有库存，也消除了人为发行新股票的非流动性。

理想情况下，只要价格合适，市场就有足够的可交易股票，因此没有高波动性和持续出售压力——这是公司和投资者期待的可预测性。

误解6 :只有“着名”品牌直接上市

这适用于首次推出的Spotify (主流音频服务)和第二个Slack (消费者和公司广泛使用的SaaS产品)。 但第五家呢？ 第十家呢？ 随着直接上市，有名的品牌并没有那么重要。

无论是传统的IPO还是直接上市，投资者都应该做的事情就是在这些公司上市之前理解它。 因此，打算上市的公司人气很高，不是面向消费者的品牌，也不是面向消费者的品牌，至少在投资圈，这家公司的知名度也很高。

您可能会问，个人投资者和个人投资者如何？请注意，个人投资者的股票数量通常约占所有IPO的10%，通常较少。 对于最成功的IPO来说，这不是必要的来源。

也就是说，直接上市的好处是散户股东和投资机构的阈值是相同的。

现在，媒体在科技公司有很多报道，市场上有很多可用的信息，如果某公司能够出色地上市，就会受到各种投资者的欢迎。

当然，直接上市有很多需要解决的事情。 例如，更好地了解供求情况，更高效地自动化自动定价机制等，直接上市还处于早起阶段，美国证券交易委员会可能会逐渐改变规则，适应更多的创新。

但是，直接上市是我们过去十年来看到的，相应地，更广泛的自然发展——民间市场更加活跃，在更成熟的公司上市，成为其他宏观趋势。

因此，上市目标不仅要筹集更多资金，而且要确立长期业务，上市机制在一定程度上应该加以考虑。

公司已有数百年的历史，现在的IPO规则已经存在数十年。 随着技术、公司和市场的发展，是进行更多创新的时候了。