唐尧:美国的风险可能会进一步上升，甚至爆发成大规模的金融危机

北京大学光华管理学院应用经济系副教授唐尧

手稿来源/北京大学光华管理学院

东部时间3月23日上午，美联储宣布了一系列各种令人眼花缭乱、影响深远的稳定经济措施为了便于讨论，许多市场参与者将这些政策简化为无限制的量化宽松。

这次出台的措施从本质上可以概括为两点首先是无限量购买美国国债和抵押贷款支持证券，以注入资金和流动性来支撑经济。二是支持大企业主、家庭和中小企业，购买企业债券、市政债券、学生贷款、汽车贷款、信用卡债券和由小企业贷款支持的金融资产，购买其他债权金融资产，向大中型企业提供贷款。

前者是2013年至2014年第三阶段量化宽松的再现，即继续投资流动性，直至经济明显好转；后者基本上是美联储的一项创新，它极大地扩大了由流动性提供支持的私人部门债务的类型。

这场美国流动性危机与2008年的金融危机大不相同首先，实体与金融的关系是不同的2007年金融体系中次级贷款的暴露导致了2008年整个金融体系流动性的消失。伴随而来的信贷紧缩和恐慌导致需求崩溃，但并没有损害实体经济的短期供应能力。在这场危机中，实体经济受到了流行病的冲击，需求和供给同时下降，企业和居民的现金流受到严重影响，大量私营部门债务有可能违约。

接下来是不同的表现2008年的危机主要表现为一些大型金融机构和实体经济企业无力偿还债务和流动性危机。他们中的一些人资不抵债，也陷入了偿付能力危机。这些“大而不倒”的公司拖累了整个经济。2020年，新皇冠流行病将导致大量大、中、小企业可能陷入流动性危机和偿付能力危机，直接涉及非常广泛的领域

同样，美联储的干预是不同的从2007年到2009年，金融风险逐渐暴露，几家主要金融机构逐渐陷入危机。美国财政部和美联储反过来寻求解决方案。在这场流动性危机中，由于美联储的早期干预——这曾让一些市场观察人士认为他们小题大做——以及系统性流动性注入政策的出台，没有一家具有系统重要性的金融机构经历过2008年那样的危机。

由于疫情对美国实体经济的影响存在诸多不确定性，金融风险仍有可能进一步上升，甚至爆发大规模金融危机。美联储的政策侧重于投资流动性和避免债务危机。从股票市场的表现来看，这种流行病打击了现金流，但没有现金流就不会有定价，股价的下跌趋势也没有改变。

在这场危机下，美联储就像一个在篮球场上拥有无限投篮权的明星球员，但它无法独自战胜新的皇冠流行病。