对中国人寿1H19预增业绩的评论:股权投资和所得税回报推动业绩大幅增长，预计今年净资产收益率将达到13.3%

本文摘自微信公众号《大金融研究》。作者是沈万红元的非银行集团。

事件:公司披露了2019年年中业绩预测，预计扣除费用后，母公司净利润同比增长115%至135%，母公司净利润同比增长85%至105%。该公司披露了业绩增长的主要原因:投资收入同比大幅增长+保险公司手续费及手续费税前扣除政策公告减所得税51.54亿元。

性能增长略高于预期根据预测中心的数据，公司对母公司的净利润为369.52亿元(预计约为350亿元)，同比增长125%，其中1H19对母公司的净利润为109.18亿元，同比增长275.8%。H19公司除非母公司净利润322.53亿元，同比增长95%

年上半年，股票市场量价联动上涨，长期利率低水平波动，投资收益超预期，带动净利润快速增长。根据公司公告，“在既定的战略资产配置战略安排下，及时布局，积极运作，加上2019年上半年国内股市大幅上涨的影响，公开市场股权投资回报率同比大幅上升。”自2018年下半年新管理层上任以来，公司净利润与价值指标的考核比例分别达到40%和30%。作为对公司净利润的重要贡献，投资部逐步加强了市场化评估。随着优胜劣汰，投资收益已经成为年度利润超出预期的基石。沪深300指数上涨27.1%，上证50指数上涨27.8%，10年期国债到期收益率从去年底的3.23%降至3.07%左右，并在上半年结束时升至3.23%。虽然对当年新增资产和重组资产的投资收益产生了压力，但预计将大大增加可交易债券的投资收益我们预计，2018年公司投资收益+公允价值变动合计1645.44亿元，同比增长59.4%新的

所得税退税政策对“空中加油”有一次性影响，51.54亿元的非经常性损益推动母公司净利润快速增长。根据财政部5月29日发布的《保险公司手续费及佣金税前扣除政策公告》，寿险公司手续费及佣金税前扣除上限占扣除退保金后当年保费收入的比例由10%大幅提高至18%，超出部分允许结转下年扣除。该公司2018年的比率为14.9%，我们预计在19至21年间，该比率将分别为16.2%、17.2%和17.2%。受益于新规定，我们预计公司19年合并报表的实际所得税为-13.77亿元，归属于母公司的利润总额和净利润增长率分别为230.0%和296.4%。

投资方案:建立年度价值标准和成交量价格的改善趋势预计全年总保费收入将达到5857.05亿元，同比增长9.3%。NBV1H19的同比增长率为18%(增长率大大领先于上市保险公司)，全年增长率为16.9%。由于所得税返还和投资回报偏差的共振效应(估计约为158.8亿元)，电动汽车的同比增长率为16.9%根据新所得税法规的影响、中国日报的预测和股票市场的变化，我们调整了我们的利润预测。我们预计，公司19-21年对母公司的净利润将分别增长451.72亿元、435.71亿元和507.13亿元，同比增长率分别为296.4%、3.5%和16.4%(此前预测分别为426.35亿元、458.3亿元和504.74亿元)。ROAE从去年同期的3.6%升至13.3%(2011年以来的新高)。目前的收盘价相当于19至21年期的0.91倍、0.80倍和0.69倍的市盈率。目前的估值处于历史上16%的分位数，保持了超重评级。

风险预警:股市大幅波动，长期利率单边下降，担保产品销售不如预期