注册制市场化_中央经济工作会议定调 资本市场改革向注册制市场化迈进

2019年已接近尾声。 回顾这一年，资本市场改革如火如荼，科学创造板落地，改革性措施由蓝图变为现实，新三板改革取得阶段性成果，创业板市场化改革开始，注册制改革成果正在向资本市场整体推进。

明年资本市场将如何深入改革？ 12月12日闭幕的中央经济工作会议为2020年资本市场的发展指明了方向。 12月13日，证监会党委书记、主席易会满主办了党委会(扩大)会议，学习了中央经济工作会议的精神，证监会系统彻底开展了工作。 会议建议，要锁定金融供应方结构性改革主线，加强资本市场基础制度建设，促进资本市场全面改革落实，努力构建规范、透明、开放、活力、坚强的资本市场。

加快创业板新三板改革的速度

今年中央经济工作会议明确提出“切实推进创业板和新三板改革”。 值得注意的是，这是中央经济工作会议上首次提名创业板和新三板。 证监会表示，在具体工作中，要坚持科学创业板的定位，推进创业板改革和试点登记制度，深化新的三板改革，促进完善具有高度适应性、竞争力和普遍性的现代金融体系。

新时期证券首席经济学家潘东说，创业板和新三板是深化中国资本市场改革的重要领域，特别是在创业板上试行注册制改革的条件越来越成熟。 创业板将继承棒科创板，成为未来中国注册制改革的主要战场。

自7月22日科学创业板落地以来，运行逐渐平稳，上市前5个交易日不设涨幅的制度设计没有诱发不可控制的波动幅度，使企业更快回归价值投资区间。 企业质量决定了上市后趋势的分化，部分科学创业板企业上市后破产意味着科学创业板市场化程度加深，抑制了市场部分交易者的净投机行为。 虽然注册制度对上市公司的宽容度大幅增加，但对上市公司的信息披露要求也更加严格。 科创板场企业供给正常化，不合格企业停留在上市门槛外，中介机构责任不断加强，科创板生态不断优化。

创业板和新三板也掀起了改革的前奏。 2019年10月18日，证监会公布了《上市公司重大资产重组管理办法》，合理重组上市职能，简化上市认定标准，允许符合条件的资产在创业板上市，恢复上市辅助融资。 11月8日，证监会宣布修改再融资规则，合理化发行条件，取消了创业板公开发行证券最近期末资产债权率超过45%的条件和创业板非公开发行股连续两年收益的条件。

10月25日，证监会宣布全面深化新的三板改革。 重点改革措施包括优化融资制度，完善市场层次，建立招牌公司转板场机制，加强监管，健全市场退出机制等方面。

优化合并重组提高上市公司质量

中央经济工作会议明确指出，要提高上市公司的质量。 提高上市公司质量是深化资本市场改革的基础，也是资本市场良好发展的基础。 证监会对此提出综合提高上市公司质量，完善上市公司优势制度，顺利实现多元化退市渠道，更好地发挥资本市场的“晴雨计”功能。

提高上市公司质量，必须严格进口，扩大出口，优化库存。 经过2017年和2018年对a股IPO的严格审查，许多“问题企业”积极退出上市行列。 同时，优质上市公司也是“绿灯”，从工业富联到京沪高铁，上市速度不断更新。 优质企业的上市也压缩了不良企业的生存空间。 今年以来，除“业绩下降”“违法下降”等市场外，面额下降的股票成为a股市场的另一个亮点。 数据显示，截至今年12月，a股市场有7家面额退休公司。

资本市场合并重组是优化库存的重要途径。 今年以来，监督管理层多次发出信号，鼓励上市公司在合并重组中扩大。 今年8月，证监会和上缴所相继发布了科创板合并重组的规定和细则，支持科创企业自主决策、自主推进、同行业自主实施、上下游合并重组。 创业板也“不受企业并购重组的束缚”，拓宽了科技创新企业的上市渠道，提高了市场资源配置效率。

今年12月，科学创造板已出现了第一合并重组。 12月6日晚华兴源创首先发表了科学创板的首个重大资产重组方案。 作为科创板合并重组的首要案例，市场相关人员对此案例的合并资产价格和合并公司的质量提出了质疑。 对此，申万宏源证券研究所的最高市场专家桂浩明说，投资者的疑问并不坏。 在注册制度下，上市公司必须充分公开信息，使投资者进行相应的判断。

资本市场的合并重组政策已经“不受束缚”。 业内人士预计明年会有更多的公司通过合并重组上市。 科创板合并重组的第一弹为其后合并重组的案例提供更多经验。

回到服务实体经济的本源

中央经济工作会议指出，要完善资本市场的基础制度。 证监会认为，要好好研究资本市场基础制度的内涵、外延和改革思路，努力构建更成熟、更定型的资本市场基础制度体系，不断提高资本市场的管理能力。

资本市场旨在深化改革，激发活力，最终更好地服务实体经济。 科学创业板和创业板通过高新技术企业的支持，帮助我国经济转型。 证监会还建议，要大力发展民间资本投资，完善创新资本形成机制。 加大资本市场对符合国家战略和产业政策方向的领域支持力度，提高支持实体经济的能力。

潘东表示，鼓励科技创新企业通过创业板上市，有助于进一步降低科技创新企业进入资本市场门槛的创业板和科学创业板形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设的创业板企业实施注册制， 鼓励更多中小企业等优质经营性资产进入创业板，改善创业板资本市场结构，促进中国资本市场健康发展。

资本市场的长期繁荣需要资源，采用市场方式将资本放在更需要的地方。 证监会表示，投资单位应大力发展资本类基金，推进中长期资金进入市场的制度完善，优化投资者合法权益保护的制度体系。

另外，防范金融风险也是明年工作的重点。 今年以来，监管层在加快清除过剩行业清廉低质量低效资产方面发挥了积极作用。 证监会表示，根据“稳定大局、协调、分类、正确拆除政策”的原则，加强对股票质押、违约债券、私募基金等重点领域风险的预防和解决，维护资本市场稳定运营，为解决重大金融风险采取了坚决对策。