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华兴源创管理层以慷慨的分红耗尽未来发展资金，向投资者追求金钱，在刚发售的5个月内增发股票稀释股赚钱，吸引投资者，提高企业的评价等。 与此相对，业绩不断下降。 不知道这样的船长会把满载投资者的巨轮带向哪里。
本刊记者吴加伦
在上缴所发布《科学创板上厂公司重大资产重组审查规则》仅一周后，12月7日，苏州华兴源创科技股份有限公司(以下简称“华兴源创”)发布了《发行股票和支付现金购买资产，补助资金和相关交易预案公告》(以下简称“预案”)，发行股票和支付现金李齐花、陆国初 曾经以首次实现注册制科学创板IPO而闻名的华兴源创，再次在科学创板实施重大资产重组成为市场关注的焦点。
据《预算案》公布，交易方当初商定的资产交易金额为11.5亿元，其中股票发行方式支付8.05亿元，现金方式支付3.45亿元。 华兴源计划以询价方式非公开发行股票募集补助资金，支付本次交易的现金等价和重组相关费用，用于补充流和目标公司的项目建设。 发行价格为26.05元/股，按12月6日收盘价32.85元计算，可打20.70%折扣。
李齐花、陆国初作为补偿义务人，承诺在欧立通2019年、2020年和2021年累计实现的经审计的非定型损益扣除前后有多低，母公司所有者的净利润达到3.3亿元以上。 如果欧立通在收入预测补偿期间实际实现的净利润之和大于累计承诺净利润之和，超过累计承诺利润部分的60%作为超额业绩奖励支付给欧立通管理层和核心管理层，奖励金额不超过2.3亿元。
重组完成后，李齐花、陆国分别持有华兴源创2008万株和1081万株，约占7.15%，自这些新股发行结束之日起，持有证券就业资格的会计师事务所对欧立通2021年实际纯利润数发行利润特别审查报告之日，或者实行利润补偿之日(两者均为延迟
收购欧立通存在营业权减值风险
收购的欧立通主要业务是自动智能装配检测设备，产品应用于以可穿戴产品为代表的消费电子行业，具体应用于智能手表、无线耳机等装配检测环节。 “预案”数据显示，目标公司欧立通的经营指标完善。
根据《预案》，欧立通2017年、2018年、2019年1月~8月，欧立通的营业收入分别为7370万元、2.41亿元、2.08亿元，纯利润分别为1353万元、7351万元、7157万元。 其中，2018年纯利润增长率达到443%，迅速增长。 截止到2019年8月底，欧立通帐净资产为1.67亿元，预计2019年公司ROE将超过60%，秒杀世界大部分上市公司。
但问题是，欧立通这么优秀，未来的发展不受限制，公司的两个股东为什么这么快就卖出去。根据流动性不足是不是急速成长的资料，欧立通资产的债权率只有12%，公司自身的资产负债状况良好，资金丰富。 另外，急于使用金钱的情况下，不得接受70%的交易金额以支付股票出售公司。 该部分股票在欧立通2021年实际净利润数据收益特别审查报告书发行之前，不得转让或押入。 因此，卖出这样优秀的欧元通也许不是因为钱不够。
那是为了赚钱吗？根据《预算案》，欧立通在2017年、2018年、2019年1月~8月的纯利润分别为1353万元、7351万元、7157万元。 如果按约定完成业绩，今后三年的净利润将超过3.3亿元。 这种强有力的收益力和增长性，足以满足上市条件，完全可以自己上市，享受几十倍到百倍的股价收益率评价，为什么选择以仅10.45倍的股价收益率便宜卖出这么优秀的公司呢？ 似乎也不是为了赚钱。
既然两者都不同，为什么两位股东急于卖出这么优秀的资产呢？这是不得不怀疑的。 欧立通是否真的看起来那么优秀。 调查显示，欧盟成立于2015年2月13日，注册资本为600万元。 仅仅几年时间，在竞争激烈的自动装配行业，公司发展迅速，每年达到亿元的利润规模，宛如童话般美丽。
因此，欧立通现在是否如报纸所见优秀，未来是否能像想象的那样快速成长，3亿3千万元的业绩约定能否按约定完成，投资者应该关注。 根据目前“预案”的披露，此次收购产生近十亿元的营业权，未来欧盟经营出现问题，无法完成约定业绩，将产生巨额营业权下降，华兴源创业的营业权下降风险尤为需要注意。
增发股票融资稀释投资者股票
此次华兴源创以增发股票的方式收购欧立通，其融资方式的选择也值得深思。 一般海外企业喜欢债权融资而不是股票融资的方式。 股票融资是因为向投资者传达企业的不良信号。 通常，企业选择发行股票方式的融资，在股票价格在上位的情况下，高股价可以增发相同比例的股票获得更多的资金。 因此，投资者将股票融资视为股价高的信号，不利于公司的股价，这次华兴源创通过股票融资不知道是否是因为管理层判断股价高。
但是问题是，明明股价不高却使用股票融资的话，会因为低价出售公司的股票的问题而给投资家带来损失。 不仅如此，越是优秀的企业，股票融资成本就越高。 在发售股票之后，伴随着公司的快速成长，那只股票的价值也会急剧增加。 当初，增发股票融资的机会成本越来越大。 因此，优秀的公司股东很重视自己的股票，不轻易进行股票融资来稀释投资者的股票。 频繁使用股票融资也被视为对自己公司发展没有自信的表现。 因此，一般海外企业选择债权融资，防止投资者的副作用。
投资者格雷厄姆和巴菲特也曾对股票融资表示厌恶。 巴菲特认为，一家公司频繁使用股票融资是自身虚弱的象征，优秀的公司不应该增发股票来稀释投资者的股票，而应该多买回增发股票的公司。
事实上，股票融资和债券融资各有优劣。 股票融资会稀释股票，但是融资后不需要支付利息，将来也没有必要偿还资金。 债券融资可以维持投资者的股票不被稀释，但需要支付大量的利息费用，将来还债，公司资金有很大压力。 据2019年四季报道，华兴源创资产债权率仅为10.46%。 同期，那个行业的电子资产负债率超过了公司的60%。 华兴源创资产负债结构非常健康，债券融资空间巨大，从这个角度来看，通过增发股票融资来稀释投资者的股票是否明智值得探讨。
左手慷慨地向右手提供缺钱的融资
7月22日上市融资10亿元，仅5个月后增发的融资10亿元，在湘市场巨额融资的背后，华兴源向股东慷慨分配利润。 据招股书报道，在申报科学创业板IPO前三年，华兴源创对股东的现金分红总额达到7.3亿元。 截至2018年底，华兴源创净资产9.1亿元，再加上7.3亿元的红利，共计超过16亿元的净资产，换句话说，华兴源创股东分配公司44.49%的净资产。
华兴源创面临市场质疑，说明了公司股东与企业发展红利的共享，是投资者的合理投资收益。 但调查结果表明，作为典型的“夫妻店”，华兴源创股权结构比较简单。 此次发行前，陈文源、张茜夫妇直接间接总持有公司股份的93.15%，成为公司的实际支配者。 根据持股率，在报告期间，陈文源、张茜夫妇累计获得6.8亿元以上的现金红利。
换句话说，华兴源创为了两位大股东夫妇的利益，将公司发展可利用的大量资金以“红利”的形式慷慨地归还给两位大股东，公司发展资金不足，成长性受损后，通过上市向投资者融资。 现在上市的话资金不足，增发股票减少投资家的股票。 如果公司资金如此不足，为什么当初需要支付大额的红利呢？
世界着名的企业伯克郡公路的股息很少。 主人巴菲特在给股东的信中说，公司的收益力强，成长性好，ROE水平高的话，还给股东的最好方法不是红利。 把公司的利润重新投入公司经营，利润会增加，股东的利润反而会变高。 据三季报道，华兴源创2016-2018年的ROE分别为30.94%、31.83%、30.83%，在所有上市公司都处于高水平。 在这种情况下，公司决定把大量的现金分配给两个股东，不知道是为了什么目的。
大额分红后业绩持续下降
2018年华兴源的业绩开始下降是在创纪录的红利之后。 2017年华兴源创对股东的红利达到5亿6000万元后的2018年华兴源扣除营业收入、净利润、非经常损益后的净利润增长率分别为-26.63%、16.03%和-19.93%，公司表示是由于行业周期性变动造成的。 但对手仔细检查电子后发现，2018年净利润减去非经常损益后净利润增长率分别为55.24%、73.19%、71.64%，没有出现大的周期性变动影响。
市场投资者认为，这与华兴源开发费用不足有关。 2016-2018年华兴源创开发费用分别为4771.98万元、9350.78万元和13851.83万元，占营业收入的比例分别为9.25%、6.83%和13.78%。 另一方面，业界在精密电子研究开发方面的投资近年来排在10%以上，2016-2018年，精密电子研究开发费用占营业收入的比例分别为16.68%、13.08%、11%。 当精测电子2017年的8.95亿元收入远低于华兴源创时，当时华兴源创的研发费用率只有精测电子的一半左右。 通过减少研发投资而节约的资金，被华兴源慷慨分配，进入两个股东的怀抱。
值得注意的是，华兴源上市后，业绩没有好转，反而加速了下跌。 据三季报报道，2019年前的第三季度，华兴源创纯利润下跌21.66%，扣除非纯利润下跌24.31%，股价进一步骤跌。 有看法认为，市场可能是华兴源美化这次收购，稳定市场价格。
管理层热衷于追求市场热点
华兴源上市以来，创造了科学创造板的众多“第一”，赢得了搞笑，吸引了无数投资者的目光，显示了管理层对市场情感的调动利用能力非常强。 此次收购的欧立通还涉及可穿戴设备、智能手表、无线耳机等业务，是目前市场上很受欢迎的工作。 经营管理层管理市场热点的能力也很强。
不仅如此，在上市前，华兴源创被怀疑主要业务描述偏离市场实际焦点，怀疑是故意欺骗投资者。 华兴源创在招股说明书上说半导体检测设备是自己的主要业务，122次是“半导体”，248次是“集成电路”，184次是“芯片”，半导体，集成电路是传说中的芯片。 这是华兴源创办申报科创板后，一直以为主营业务是芯片产业链的企业，大家都认为主营业务是半导体检测设备。
但是，实际上华兴源创造了机械设备，产品用于检查平板显示的合格与否。 为什么要把自己包装成芯片企业？ 芯片是目前最大的热点，也是国家最想支持的产业，如果让投资者认为公司主要是半导体检测设备，市场价格可能会倍增。
管理层吸引投资者，提高企业的评价等方面，不知道还剩下多少能源。
