中国供给侧结构性改革强调_海通证券：中国供给侧结构性改革有望带来股债双牛

8月24日，海通证券姜超小组发表最新研究报告称，与美国80年代里根供给学派的改革类似，中国供给方的结构性改革实施后，也可能带来股票债务。 另一方面，大幅降低杠杆作用，导致利率中枢永久下降，预计今后10年国债利率中枢将降至3%以下。 另一方面，无风险利率的大幅度下降也有助于提高股市的评价。 从各类资产的评估水平来看，我国各类资产投资价值为“股>债务>金>现金>住宅”。

以下是研究报告的摘录

西方不光明——19年四季度经济与资本市场展望

美国:衰退风险增加。 少数派总统决定推迟领导。 特朗普宣布再次当选以来，民调大大落后于民主党的拜登。 实际上，在16年的上次总选举中，特朗普的选票支持率也比希拉里低，是美国少数派总统。 支持他的是美国中部地区，经济上落后的人也很少，但有更大的投票权。 减税延长繁荣，关税带来衰退。 如何帮助美国经济弱势群体？ 特朗普首先发表了大规模的减税，过去两年里一直复苏，现在美国政府的债台建设得很高，财政刺激难以持续。 因此，提高关税使选民高兴，但是加入关税已经被证明是失败的政策，给世界供应链带来了冲击，美国的投资下跌，资产价格下跌，造成了不景气的风险。 经济决定重选，游戏反而逼迫合作。 在美国连续50年失败的总统，在任的最后2年内遭遇了不景气。 扑克要连续成功，必须极力避免经济衰退。 但是，即使在AP储蓄的帮助下，关税也会受到通货膨胀、贫富差距恶化等制约，扑克也需要来自中国的贸易协议。 因此，中美关系长期走向竞争，短期有望走向缓和，贸易摩擦高峰过去。

中国:我们正朝着正确的方向走。 借债发展经济，企业大而不强。 无论是经济总量指标还是世界企业数指标，中国已经相当于美国的旗鼓，但中国的企业利润率远低于美国。 原因是金融危机后，我们举债发展，金融业过于发达，压迫企业利益，加大企业，同时企业债务负担上升。 降低利息刺激杠杆作用，降低杠杆作用。 目前，经济下滑压力仍然很大，为了给企业带来负面影响，国内出现了负面声音。 但是，15年的5次利率下降是以居民的借款为杠杆，16年后国内利率再次上升。 因此，过去两年，我们以去杠杆为首，大幅度降低货币增长率，打破刚性兑换，减少无效融资需求，市场利率也下降。 LPR导入竞争，降低企业利率。 由于寡头垄断的市场结构，过去两年我国银行贷款利率下降率不明显。 但是，这次LPR改革的重点是引入竞争、浮动报价，在不刺激居民借款的情况下降低企业部门的贷款利率。 不要刺激房地产，减税释放潜力。 本轮政策已经明确不会刺激房地产，因此可以预想工业投资的弱化，但是由于城市化红利还存在，房地产市场也不会失速。 一方面减税可以增加居民收入，提高消费增长率，今年消费累积增长率保持在8%以上，成为经济的中流砥柱，另一方面减税可以增加企业利润，19年上市公司利润增长了10%以上。 展望未来，中国政府的债务率远低于美日欧等主要经济体，政府依然有减税的空间，不必走货币刺激的老路。

市场:股票债务长期缓慢。 过去:货币过于增长，实物资产获利。 美国100多年的数据显示，金融资产的收益率来源于经济名义的增长，实物资产的收益率来源于通货膨胀，金融资产长期胜过实物资产。 但在过去十年，中国各类资产中，住宅市远远优于股票市场，而美国70年代也存在类似现象。 原因是货币提高了住宅市的估价，利率上升压迫了股市的估价。 目前:正在降低货币利率，减免减税股债务。 正如美国80年代的里根供给学派改革一样，中国供给方的结构性改革实施后，也有望带来股票债务。 另一方面，大幅降低杠杆作用，导致利率中枢永久下降，预计今后10年国债利率中枢将降至3%以下。 另一方面，无风险利率的大幅度下降也有助于提高股市的评价。 从各类资产的评估水平来看，我国各类资产投资价值为“股>债务>金>现金>住宅”。 未来:金融资产获利，消费技术增长。 只要不刺激货币，就要维持低利率，支持债权市长期上涨。 在低利率环境下，股票市场的评价难以压缩，企业的利益反映在股票市场的收益中。 从全球来看，即使中国经济增长率减速到5-6%，仍然是增长最快的经济体之一。 再加上2%左右的通货膨胀，中国GDP名义增长率有望维持在7-8%。 企业收益增长率也有望维持在类似水平。 加上2%左右的股息率，中国股市也有望提供年9-10%左右的收益率。 相当于过去40年的美股。 本回合a股的领导板块从周期转为消费和科技行业，实际收取减税费用，增加居民收入和企业研发能力。 我们希望因为消费者和技术的进步，出现美国式的长期慢牛。