新三板_新三板幸运儿科华控股 转板 2 年交出了怎样的成绩单？

新三板“幸运儿”科华控股公司，转板在两年内提出了什么样的成绩表呢？ 大股东过期后立即减收|独立评估

原始:市场价格

作者|关尔

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从新三板到主板的上市公司很少，科华控股公司( 60335.sh )是其中的幸运儿之一: 2017年12月，科华控股公司( 831263.OC )在新三板摘录，2018年1月正式登记上缴。

科华控股主要生产汽车零部件涡轮增压器零部件涡轮壳、中壳及零部件等，属于汽车产业链的上游。 自2002年6月成立以来，公司的主要营业业务没有变化，收购记录几乎没有。

一、大股东过了销售期限就会减收

(1)大股东还在一期VS斐君投资

2019年11月，科华控股公司就股东违约减免发表道歉声明，表明公司第三位股东上海尚顗股权投资基金第一期合作企业(有限合作)(以下简称“尚须第一期”)及其一致行为者因交易员误操而违约。

在现在“误操作”一词被广泛使用的前提下，轻视实际上是否因为操作错误而被说出来，只是一期的身份，足以令人联想到。

另一期，以新希望集团和上汽集团两座山为背景，是上汽集团投资汽车产业链的主要部下企业之一。 其一致行动者上海尚颂，投资合作企业(有限合作)、扬州尚镰股票投资基金中心(有限合作)都属于上海投资。 (以下称为尚富扬州尚富)。

2015年至2015年间，仍然很富裕，扬州仍然通过购买增资、增资，新股成为科华控股股东，2015年5月分别以10%、4%和2%位居前10名股东之列。

同时，上海斐君钽晚投资管理合作企业(有限合作)(以下称斐君投资)也于2015年5月增发新股，股票持有率15%一下子成为公司的第二大股东。

(2)迫不及待的减收

2019年1月，斐君投资，尚颂一期，尚颂增富，扬州尚颂持有的限售股解禁。

2019年2月，斐君投资开始了迫不及待的减收。 截至2019年11月25日，斐君投资通过大宗交易减收987.4万股，已套期保值1.4亿元，持股率仅剩5.24%，累计减收股已经超过半数。

根据7月31日公布的减收计划，斐君投资在“清仓”之前有可能持续减收。

另颂一期，尚颂增富，扬州尚颂减收方式比较多样。

2019年5月~11月，三家尚昌公司共减收300.79万股，对冲约4294万元，计划以协议转让的方式向上海英昊资产管理有限公司转让科华控股股份，但11月底该协议以受让人的理由终止。

有人认为，上述减免股东都是投资公司，投机目的明确，减免可能无法解释任何问题。 但尚属一期，尚富裕，扬州仍为后上汽集团，与上市公司有着更深的联系。

二、严重依赖主要客户

(一)前五位顾客销售额较高；

在深入分析上汽集团与上市公司的关系之前，必须了解下科华控股的主要客户。

根据招股说明书，2014年目前公司前五大客户包括上海菱重、博格华纳霍尼韦尔、宁波丰沃、无锡石播、德国大陆等国内外大型涡轮增压器厂商和国内独资或合资公司。

近5年来，科华控股公司前5名顾客在销售收入中所占的比例基本维持在84%~85%之间，公司整体的收益大大依赖于主要顾客。 如果失去任何一个顾客，对科华控股将是很大的打击。 公司想长期稳定发展，就要紧紧拥抱主要客户大腿。

这与目前全球涡轮增压器市场已成为寡头竞争的市场结构有关。 根据智研咨询的统计，2018年年产量排名前5位的涡轮增压器制造商霍尼韦尔、博格沃纳、三菱重工、石川岛播磨、博世马勒占据了世界90%以上的市场份额。

(2)大股东与大客户有关

在科华控股的主要客户中，上海菱重全称是上海菱重增压器有限公司，是三菱重工在中国设立的涡轮增压器厂。

2014~2017年上半年，上海菱重一直是科华控股内销的第一大贸易伙伴，科华控股其单一销售收入占总内销收入的比重超过35%。 2017年至今，上海菱重也排在科华控股销售额的前三位。

上海菱重的第二大股东上海柴油机股份有限公司(上柴股份有限公司，600841.SH )，上汽集团持有48.05%。

就这样，上海菱重和三家尚长公司都与上海汽车集团有千丝万缕的关系。

(三)高级管理层曾任职于大客户

此外，科华控股一直受到谴责的有以下几点:

据知情报报道，公司至少有三位高管——总经理宗楼、董事周宏峰和独董刘勰27029； 他曾经在主要的客户中工作。

其中，总经理宗楼就任过霍尼韦尔汽车零部件上海公司。 霍尼韦尔汽车零部件上海公司是霍尼韦尔涡轮技术部在中国的生产基地。 迄今为止，霍尼韦尔是科华控股的前三大顾客。

董事周宏峰，独董刘27029； 他分别在上气投资和上气集团工作。

也就是说，上海汽车集团不仅加入了科华控股，也可能使某董事参与科华控股的经营管理，与公司的国内销售巨头有一定的关系。

怎么看都超出了一般的投资关系~

三、“中间仓库”问题

(一)发行商品高于畸形；

不仅很大程度上依赖于主要的顾客，科华集团还存在着“中间仓库”的问题。 关于中间仓库，科华集团在招股清单中说:

简而言之，科华控股将一些库存商品送到第三方仓库(一般不支付仓库租赁费，管理权不在公司手中，接近客户工厂)，可以理解为根据客户指示从第三方仓库运到指定场所。 一般是因为公司拥有的仓库和租赁仓库远离顾客的生产基地而设置。

中间仓库货物作为发行商品，财报数据反映在库存结构中:科华控股发行商品在数值和库存比率方面明显高于库存商品。

从数值上看，从2015年开始公司发行的商品是库存商品的2.24~5.83倍，库存所占的比例，科华集团发行的商品比库存商品高20~33个百分点，从2015年开始发行的商品在库存中所占的比例都在40%以上。

另外，关于占库存首付的商品，2015年以后，科华控股公司还没有做库存下跌的准备。

(二)库存下跌率低于该行业；

真的像科华控股一样，需要设置中间仓库吗？ 所以大批发货，真的是行业的常态吗？

风云君比较了3家主要客户多、业务相似度高的行业上市公司和科华控股公司。 以下是科华控股和三家行业公司的基本情况总结

三家同行公司中蟹湖股份( 300694.SZ )和科华控股最多。 与科华控股公司一样，蟹湖股份有限公司、best ( 300580.SZ )、飞龙股份有限公司( 002536.SZ )的主要客户大部分是大型多国涡轮增压器设备制造商。

同时，飞龙股份有限公司在多个省市设立了生产基地，蠡湖股份、贝斯特仅在无锡市设立了生产基地，与科华控股一样，面临着众多主要客户国内外供应的问题。

但在库存数据上，三家行业公司和科华控股有着完全不同的表现

首先发货。 蠓湖株和飞龙株因没有设置发货科目，蠓湖株、飞龙株的库存商品规模比科华控股、前十大。

关于发货到中间仓库的产品，蟹湖股份按库存商品计算，前十名按发货商品计算。 但是，最近5年发行的商品在库存中所占的比例仅在17.67%~23.84%之间徘徊，远远低于科华控股。

其次是库存下跌的准备。 近5年来，蠓湖股份发行库存商品和商品会计的库存下跌准备明显高于其馀3家公司，到2017年为止，科华控股的库存下跌准备比最佳，飞龙股份还要高，但从2017年开始，科华控股公司发行库存商品、商品会计的库存下跌准备占库存的约6成