券商行业增长_三季度继续高增长，申万宏源（06806）值得拥有吗？

经历上半年业绩井喷后，证券公司又迎来了第三季度的狂欢。

10月30日，证券公司巨头申万宏源( 06806 )公布了2019年第3季度的报告。 第三季度营业收入164.22亿元，比上年同期增长75.33%，股东纯利润47.57亿元，比上年同期增长43.64%，基本每股利润0.2元，比上年同期增长33.33%。

申万宏源第三季度的业绩如下所示

照片来源:申万宏来源2019年三季报

目前，各大证券公司基本发布第三季度业绩报告，第三季度业绩持续上半年辉煌，收益和利润均有较高增长。 顶尖证券公司中，申万宏源第三季度净资产比2018年底增长18.21%，行业增长第一，加权ROE为6.26%，继续保持上半年的势头。

但与高增长相比，申万宏源在香港股票的评价明显偏低，PB仅为0.6倍，AH股票溢价达到128%，以下由智通财经具体分析申万宏源第三季度的业绩，进行行业界比较，探讨该公司是否有获得机会。

ROE在业界处于领先地位

智通财经APP整理了纯资产前10家证券公司，从收入增长率、纯利润增长率、纯资产增长率、加权纯资产收益率四维进行了比较。

第三季度，这十家证券公司业绩均顺利，收入平均为58.7%，纯利润平均为64.2%，增长区间均为20-100%。 但是，纯资产的增长和ROE的表现出现了分化。 在纯资产比上年度末增加的维持中，实现两位数增加的只有两家公司，其中申万宏源以18.21%的增加位居首位的ROE中，申万宏源也领先业界。

今年以来，资本市场交易活跃，第一季度上市指数上升24%，第二季度和第三季度存在较为明显的带宽路径，第三季度整体上升16.53%，收益机会经历第一季度单方面上涨后，市场进入带宽游戏阶段。 从交易量来看，今年前三季度比2018年四季度高得多，交易活跃。

交易活跃，利润最大的是证券公司，但大证券公司和小证券公司在发展上出现了分化，大证券公司近年来不断变革自营投资和财产管理，收入结构发生了巨大变化，增长不再依赖单独证券公司的业务。 据智通财经APP报道，投资收益(投资业务)在大型证券公司和小证券公司的财报中呈现出明显的分化。

例如，证券公司大型中信证券，第三季度证券交易净收益减少2.5%，收入占17.4%，但投资收益业务增加261%，其他大型证券公司如华泰证券、投资收益增加179.5%，海通证券投资收益增加48.13%。 而一些小证券公司，如国海证券，投资收益下降48%，西南证券投资收益下降22%。

申万宏源投资业绩稳健，第三季度经纪业务纯利润跟随行业两位数的增长，收入占18.1%，投资收益增长7.5%。 从往年来看，该公司的投资收益没有大的变动，主要是因为投资理念坚定。 整理半年报告，自2019年以来，申万宏源大力发展私募股权基金，加大基金管理平台，服务国有企业改革和产业升级，投资收益能抵御二级市场波动，保持较好增长。

核心率优化

申万宏源是“投资控股集团+证券分公司”的灵活发展战略，可以有效应对不同时期的投资环境，平衡发展企业金融、个人金融、机构服务和交易与投资管理四个板块业务。 例如，2018年资本市场交易惨淡，但在大型证券公司中只有申万宏源收入增加，其中机构服务和交易增加达到210.4%，投资管理业务也实现了正增长。

今年以来，申万宏源参与科学创意板的建设，公司推荐销售的“安集科学技术”将于7月22日上市交易，成为第一家登陆科学创意板的企业，同时加强渠道建设，持续提高财富管理能力，获得证券投资基金主持人、国债期货商等业务资格。 在机构业务方面，公司正式成为债券报价机构，首次与海外投资者达成交易，FICC业务国际化布局进一步推进。

实际上，各大企业纷纷变革财富管理和自营投资，申万宏源也不例外。 区别在于申万宏源积极配置产业投资，收益在二级市场波动与弱相关性。 此外，申万宏源在变革的同时，优化费用，降低费用率水平，提高收益率。

资料来源:公布的资料处理( 2019第3季度)

据智通财经APP报道，申万宏第三季度的毛利率为35.65%，纯利率为28.97%，与业界相比处于业界平均水平，但从毛利率的差别来看，该公司为6.69%，低于业界水平。 证券公司的净率差别不是费用率，包括营业外收入和支出因素等，证券公司的核心费用是业务和管理费。

证券公司的业务和管理费包括员工的报酬、事务运营费、租赁和营业费、业务推进费、折旧和折旧、交易单元费和咨询费等，核心费用主要是员工的报酬。 第三季度，申万宏源的业务和管理率为32.58%，在统计的十大证券公司中处于较低水平，与最高的中信建设投资有14.57个百分点的差距。

与往年相比，该公司业务和管理费用呈逐年下降趋势，2019年第三季度的业务和管理费率比2016年下降了19.04个百分点。

资料来源:公开的资料处理

负债管理提高股东收益率

在纯资产增长方面，申万宏源在统计的10家证券公司中位居第一，ROE也处于领先水平。 该公司的ROE在大型证券公司处于领先地位，但利润水平与业界平均水平相同，不是杠杆在工作吗

其实，不过申万宏源资产率和资产利用率都比大多数同行高。 智通财经APP将第三季度的ROE与资本杠杆水平进行了比较，发现申万宏源的资本杠杆不是业界最高的，而是中等程度。 总体来看，各大证券公司的资本杠杆差异不大，资产债权率约在77%左右。

资料来源:公布的资料处理( 2019第3季度)

申万宏源资产生产率高或与债务管理有关。 据智通财经APP报道，该公司资产债权率不断优化，第三季度为77.53%，比2016年下降2.84个百分点。 债务结构中，利息债务有增加的倾向，主要是长期利息债务的增加，但实际上长期债务结构增加，使用长期资金不足。

与此同时，该公司控制利率，2018年提高，但今年第三季度又下降，总体维持了约28%的水平。 公司财务状况稳健，第三季度，货币资金复盖短期贷款的8.43倍，利息负债的0.77倍。

目前申万宏源是降低资产债权率的方向，小的方向是提高长期债务结构，但总体上将利息债权率控制在一定范围内，保证充足的货币现金满足偿还能力，该债务管理结构使资产利用率更有效，降低长期资金各期利率成本，使该公司的资产成品率优于同行。

如上所述，申万宏源在大型证券公司中，ROE水平持续领先。 另一方面，收益力不断提高，主要表现为核心费用业务和管理率下降。 另一方面，变革业务成绩突出，加上合理的负债管理，资产成品率高于大部分同行。

与这些表现相比，该公司现在在香港市场的评价很低，出现了投资价值，可能有上车的机会。