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简介
从7月22日到12月4日，科学创板开市运行135天，迎来重要节点，企业突破100家。 截止到12月4日上市的企业达到60家，总市场价格接近7100亿元，平均股价收益率达到64.19。 截至12月9日，心脉医疗收盘价为149.84元/股，市价约为100亿元，是迄今安装新三板时评价的6倍，南微医学收盘价为160.78/元/股，市价为214.38亿元。 科学创板的设立对我国资本市场至关重要，同时也向投资者提出了新的挑战。 从发展阶段来看，科创板上市公司并非像a股市场这样的公司有稳定的利益状况，而是处于更早或更长的阶段，因此传统的a股市场评价方式可能无法很好地反映现在的企业价值。 本文通过整理医疗器械各子区域的特点，提出了不同区域企业的评价方法，为读者提供了新的思路。
一、评价是艺术，不是纯粹的科学
目前市场上存在着许多评价方法，为评价企业价值建立了许多公式和模型，其中仍然混杂着许多不确定因素和主观因素。 目前市场上主流的评价方法分为相对评价法和绝对评价法两大类，不同的评价方法具有独特的优缺点和适用范围。 在实际使用中，可以用不同的评价方法评价同一企业，为了尽可能提高评价的准确性，选择了多个评价的重复评价范围，但需要注意“评价是艺术，不是纯粹的科学”，评价也不是静态的，需要根据企业和背景环境的变化进行动态调整
1 .相对评价法
①市盈率( PE )计算公式:市盈率( PE)=市盈率( P)/每股利润( EPS)=股票总市值( GMV)/净利润( NP )收益:1)计算简单2 )市场价格与公司的盈利能力直接相关，可以比较直接地反映股票性价比的缺点:1) 股票收益率采用的财务指标为纯利润，因此纯利润比较容易受到控制；2 )纯利润为负公司无效；3 )忽略了对评估产生实质影响的资产和负债作用的适用范围:连续利润，是弱周期行业
②市场率( PB )计算公式:市场率( PB)=股价( P)/每股纯资产( BookValue )的优点:1)充分反映资产投入的生产状况2 )适用范围广，纯资产为负极少3 )纯资产比纯利润指标稳定的缺点:1)固定资产少的服务企业和高新技术企业， 纯资产与企业价值关系不大，其时价率没有多大意义2 )没有考虑纯资产内容差异适用范围:有大量实物资产，收益波动极强的周期性行业
③市场率( PS )计算公式:市场率( PS)=股价( P)/每股销售额( Sales )的优点:1)市场率不出现负值，适用于赤字企业和资本不偿还债务的企业2 )市场销售率比市场收益率稳定，可靠性高，难以人为操作3 ) 市售率敏感于价格政策和企业战略的变化，能够迅速反映这一变化结果的缺点:1)不能反映成本的变化，成本是影响企业现金流和价值的重要因素之一；2 )不同行业市场率的比较没有意义。 即使是同行业，在收益力差异大的公司之间，市场销售率没有什么意义3 )上市公司的相关销售多的话，市场营销率指标就不能很好地消除相关销售的影响适用范围。 销售成本率低的服务型企业，或销售成本率相同的行业
④EV/EBITDA倍数计算公式: EV=企业市场价格负债少数股东权益优先股-现金及现金等价物的优点:1)EV/EBITDA倍数比股票收益率PE的适用范围更广2)EBITDA避免财务费用、折旧政策等差异的影响3)EBITDA更纯粹地反映主要的经营状况， 不包括投资收益、营业外收支等其他收益缺陷:1)与股票收益率相比计算复杂；2)EBITDA不考虑税收因素，两家公司的税收差异越大影响越大；3 )与PE一样，EBITDA也是单一年度指标，不考虑企业未来增长率的适用范围:连
⑤PEG比率计算公式: PEG=股票收益率( PE)/收益增长率( CAGR )的优点:1)计算简单；2 )将市场价格与公司的收益能力直接关联起来，可以比较直接地反映股票性价比的缺点:1)股票收益率采用纯利润这一财务指标，因此， 净收益比较容易控制2 )净收益为负的公司无效3 )忽视对评价有实质影响的资产和负债作用的适用范围: PEG是综合考察价值和增长性的最普遍的方法之一，可以很好地补充股价收益率的指标
2 .绝对评价法
①现金流折现模型( DCF )计算公式:通过估算企业未来的现金流，以适当的折现率将未来的现金流折现为现值，最终合计企业的价值优势:基于资产基本面，几乎不受会计政策的影响，不易受市场情绪和感觉的影响， 易于看到导致股票价值波动的因素，能够分析不同的资本结构:需要长期预测，而且最终值占总价值的比例大，比其他评估方法需要更多的输入值和信息，这些输入值和信息不仅噪音，而且难以估计，易于人为操作提供所需结论的适用范围:大部分分公司
②净资产评估法( NAV )的计算公式:房地产公司的项目通过现金流量折扣计算净资产值，与股票价格相比优势:1)与股票收益率PE法相比，NAV能够表现房地产公司未来的项目价值；2 )与DCF法相比，NAV能够计算建设中的项目价值和土地价值
③期权评估法计算公式:企业价值vt=vfvc，vf是现有业务现金流的折扣值，vc是未来投资机会的期权价值，以BlackScholes公式计算的优点:与以往的评估方法相比，期权评估法考虑未来机会和期权价值来计算， 企业价值股价更加合理的缺点:现实影响因素多，现实情况难以正确模拟，常适用于偏差适用范围:高新技术企业、自然资源企业
二、推进科创板为医疗器械公司提供新的融资途径
位于科技创新企业，引进市场价格标准，具体是以市场价格、研发费用等多指标评价企业，缓解对收益状况的要求，体现对科技创新企业的包容性和适应性，对于研发高技术密集型医疗器械企业来说是重要的利益。
医疗器械行业是技术密集型行业之一，企业在发展前期需要投资大量进行技术开发，同时需要开拓销售渠道，在收入和利润不一定突出的增长阶段，产品的研发和升级仍在继续，随着体积的扩大，所需资金也在逐渐增加 因此，科学创板的推进为持续成长的医疗器械企业提供了新的融资渠道。
三、不同类型的医疗器械公司应用不同的评价方法
在医疗器械行业，细分化的领域很多，可以大致分为高值消耗品、低值消耗品、医疗器械、体外诊断4种。
传统的股票收益率( PE )评价方法大多着眼于利益，或者通过预测增长率、现金流量等来量化企业的增长性评价。 但医疗器械行业细分较多，各细分领域的发展阶段大不相同。 用同样的方法对不同细分区域的企业进行评价，可能会导致评价的不稳定性和不准确性。
因此，对于不同类型和不同阶段的医疗器械公司，股票收益率法( PE )、股票收益率法( PS )和现金流折扣法( DCF )优先。 1 )经过很多时间，利润稳定的细分领域可以采用基于利润的股价收益率法( PE )评价2 )一部分研究开发投资多，利润还不稳定的细分领域，采用基于销售的市售率法( PS )评价3 )还处于初期成长期，技术开发为主，利润不稳定的细分领域
1、低消耗品:处于较稳定的高速增长期
2018年，我国医疗用低消费材料市场规模约641亿元，比上年增加约20%，低消费材料作为医疗用低消费材料，预计将来可以保持较高的增长率。
因此，对于低价消耗品这一市场技术成熟、竞争结构稳定的行业，近年来维持年均20%左右的增长率，将来以高概率维持稳定增长，具有较高的增长率，从财务指标来看，低价消耗品市场的大部分企业实现了正纯利润，收益性良好，因此基于利润的股价收益率法( PE )
2、高值消耗品:研发投入高，尚处于初期成长期
2018年，我国医用高值消耗品市场规模约1046亿元，增长率保持在约20%。 总体来说，昂贵的消耗品属于技术壁垒较高的行业，对研究开发投资较高。 目前，国内高价消耗品市场结构由海外厂商占据中高级市场，国内厂商在中低级领域实现了国产替代。 因此，国内高价消耗品企业仍处于初期增长期。
因此，对于以开拓高值消耗品这一技术为主要推动力的初期成长长期企业，从财务指标来看，高值消耗品领域内的公司营业收入保持着相对稳定的上升趋势，但在净利润有一定变动的同时，考虑到研发投资的增加显着，综合研发投资的增加和利润水平的变动
3、医疗设备:总体增长率稳定，正处于从中下端向高端突破的成长期
2018年，我国医疗器械市场规模为3013亿元，增长率维持在20%左右。 医疗用医疗器械的比例达到68.54%，增长率达到17.26%，国内品牌在中下端领域实现了高国产化，在高端设备也取得了突破。 家庭医疗器械占31.46%，增长率为26.5%，比医疗器械高，国内市场以欧美日本品牌为主，随着家庭医疗器械市场规模的扩大，很多国内品牌也加入了这一领域。
因此，对营业收入和纯利润稳步增加、增长率高的医疗器械行业，可采用基于利润的股价收益率法( PE )评价。
4、体外诊断:典型的技术驱动型行业在不同细分区域采用不同的评价方法
体外诊断是典型的技术驱动型行业，目前整体处于成长期。 不同细分区域存在的发展时期不同:1)生化诊断发展迅速，技术要求相对低于其他体外诊断细分区域，目前国内企业已大量流入中低端市场，整体无能为力，由此可见生化诊断区域接近成熟期2 ) 免疫诊断在体外诊断行业最多，未来在技术创新的前提下有望保持快速增长3 )分子诊断在国内外发展初期，市场规模小但快速增长，技术水平仍是促进产业发展的重要因素4)POCT也处于发展初期，基数小、增长率快。
因此，1 )对于竞争激烈的生化诊断领域，市场相对成熟，整体收益能力稳定，因此可以用基于利润的股票收益率法( PE )进行评价2 )对于快速发展的免疫诊断领域，空间巨大，纯利润稳定增加，因此基于利润的股票收益率法( PE ) 的评价也可以采用的3 )对于还处于发展初期的分子诊断领域，由于规模小，快速成长，还有很多公司没有获利，因此采用符合目的的现金流折扣法( DCF )的评价，从特定的上市公司的业务发展状态预测现金流后进行评价4 ) POCT领域的技术水平虽然还很浅，但收益已实现，国内集中于POCT的上市公司(如移动生物、基础卵生物、三诺生物等)拥有较高的收益基础，因此可以采用股价收益率法( PE )的评价。
结语
科创板是我国资本市场的重要组成部分，在推动我国多层次资本市场发展的同时，为早期具有自主研发能力的企业提供源泉活水，尤其对于研发高技术密集型医疗器械企业来说是重要的利益。 科学创板的医疗器械企业的评价，也是每个投资者的必修课。 如上所述，对于不同医疗器械细分区域的特征，可以采用PE、PS、DCF法等不同的评价方法，但评价方法的选择最终需要稳定于公司的具体情况下，对于整体表现与业界平均水平有较大差异的公司，例如业务跨越多个区域
作者Alex|编辑刘312个人资料Elsa
