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经济观察网记者胡艳明经历了10月份社会融资数据低迷后，11月份社会融资和融资数据都变暖，超过了市场期望。
12月10日，中央银行公布的11月金融数据显示，社会融资规模增加1.75兆元，比上月增加7287亿元，比上年增加1387亿元，新增人民币贷款1.39兆元，比上月增加1.13兆元，比上年增加1501亿元。
谁对人民币贷款的主要追加量做出了贡献？中国民生银行主任研究员温彬表示，从新的信用结构来看，11月的短期贷款、长期贷款、居民部门贷款、企业部门贷款比上个月和去年同期有所改善，反周期的控制效果逐渐显现出来。
在社会融资方面，长江证券研究所最高宏观债券研究员赵伟认为，社会融资的超预期主要来源于信用和非标准贡献，去年的低基数也对社会融资库存的增加形成了一定的支持。
中信证券固定收益主任分析人士明确表示，地方政府暂停发行特别债务后，11月的表外融资为增加许多社会融资做出了贡献，其中基础设施的预期增长是金融数据好转的主要原因。
1.39兆美元的新贷款去哪儿了？
11月底，金融机构各贷款馀额151.97兆元，比上年增加12.4%，与上月持平。 当月新增人民币贷款1.39兆元，比上年增加1387亿元。
分部门看，住户部门贷款增加6831亿元，其中短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元，非金融企业和机构贷款增加6794亿元，其中短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元
“企业长短期信用增长是一致的，两者的增长有可能是基础设施预期的增长，贷款成本的降低，地方债券发行压力的减轻。”
据居民部门介绍，温彬，居民中长期贷款增加4689亿元，比上个月和去年同期分别增加1102亿元和298亿元。 这说明尽管房地产管制政策严格，贷款仍然是比较高质量的资产，银行希望投入，居民也有融资需求。 居民短期贷款增加2142亿元，比上个月增加1519亿元，为“双十一”购物中信用卡的增加做出了贡献。
据赵伟介绍，在主要部分，企业贷款是主要贡献项目，居民贷款保持高位。 “企业信用和表外汇票据优于去年同期，或者在年底住房交付的压力下竣工，稳定增长阶段性增长等原因”赵伟分析说。
11月信贷界限好转，中信证券固收团队认为通货膨胀和基础设施期待是主要影响因素，但长期来看，11月单月贷款增长率还不高，“宽信贷”的挑战仍然存在。
谁在减少？
11月底，社会融资规模的库存达到221.28兆元，比去年增加10.7%，与上个月基本持平。 当月社会融资规模增加1.75兆元，比上月和去年同期分别增加11358亿元和1505亿元。
具体来看，2019年1月至11月的社会融资规模库存分别为10.4%、10.1%、10.7%、10.4%、10.6%、10.9%、10.7%、10.7%、10.8%、10.7%、10.7%。
由于11月增加社会融资大大超出预期，温彬排除了上个月增长缓慢的干扰，今年前11个月累计增长情况达到21.23兆元，比去年同期增加了3.4兆元。
11月份社会融资指出，对实体经济发放的人民币贷款增加1.36兆元，比上年增加1331亿元，对实体经济发放的外汇贷款换算成人民币减少249亿元，同比减少538亿元的委托贷款减少959亿元，同比减少351亿元的信托贷款减少673亿元， 比上年减少218亿元未打折的银行应收票据增加571亿元，同比增加698亿元的企业债券净融资2696亿元，比上年减少1222亿元的地方政府特别债券融资1亿元，同比减少331亿元的非金融企业国内股票融资524亿元，同比超过324亿元。
上述部分中，除信托贷款和企业债券外，大部分比去年同期高。
显然，非标准融资边际企业继续为社会融资的增加做出贡献，但信托业监督力度仍然可能会持续下降，预计未贴现银行应收票据的增加可能暗示短期经济运行的变暖。
在直接融资方面，温彬分析，企业债券和股票融资比上个月有所改善，发行额已用完，11月地方政府的特别债券融资纯减少了1亿元，但明年追加额提前发行有助于特别债务的提前发行。 对此，地方政府的特别债务在2020年被部分追加，预计年内发行的概率低的他还说，11月社会融资的增加比去年增加，表外融资的贡献增加多，有可能成为今后观察的重点。
未来信贷和社会融资趋势如何？
粤开证券首席固收研究员钟林楠分析认为，社会融资和信用明显超过季节性和期望值，一是监管机构对银行的压力大，二是今年暖冬、11月房地产和建设项目的开工和施工强度依然不弱，为银行信用投入提供了一定的支持，第三， 地方政府的隐性债务交替，将短期非标准资产(包括社会融资口径中不包括的非标准资产)的一部分替换为银行的中长期贷款，在一定程度上提高了信用和社会融资的领先地位。
关于此后的动向，赵伟表示，考虑到年底竣工交货、年初借出等因素，将来可能会相信或继续保持较高的地位，特殊债务的规模也会进一步扩大，有可能会支持社会融资。 但是，今年第一季度的高基数、非标准期限的压力上升等因素，会妨碍社会融资库存的增加。 同时，解决库存债务、资产管理新过渡期限等因素，也可能给信用和社会融资数据带来一定干扰。
具体对债权市的影响，赵伟短期来看，信用环境的变化可能会妨碍债权市的表现，但是通货膨胀压力的上升或是压制债权市的核心因素，其他潜在的妨碍因素则是一些经济指标的强大，年末前后的资金方面等，债权市动荡或持续。 从中期来看，宏观形势和“资产短缺”背景下的再安置压力、外资流入等因素，仍然有利于债市。
“年度社会融资增长率为10%-11%的区间，10.5%是判断政策紧张的中值。” 很明显，对债权市来说，11月的金融数据可能暗示月经济活动得到了加强，但12月10日的通货膨胀数据证实了在现在的年内各种各样的因素相互交织，对“年内债权市的动荡”的判断。
温彬认为，在下一阶段，货币政策要平衡稳定的增长和通货膨胀，合理地保持市场流动性，金融机构要继续优化信用结构，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。 另外，货币政策必须考虑货币价值的稳定目标时，反周期控制政策必须更加努力。 财政政策应继续推进减税，切实减轻企业负担。 要落实特殊债务、项目资本金等新规定，共同形成“一些抬头”的稳定增长结构。
