对货币政策中_发达国家央行在夹缝中挣扎

在德拉吉的《最后一堂课》中，看到了欧洲中央银行的“无力”。 大部分已经存在的政策工具都可以应对外部冲击，成功概率可能不高。 如果未来变得危机或情况恶化，欧洲央行该怎么办呢？这是面临同样困境的发达国家的央行总裁们应该考虑的问题。

欧洲央行日前恢复了量化宽松政策。 德拉吉作为欧洲中央银行总裁的“最后一堂课”的内容虽然不是走钢丝，但是超越了市场的期待，引起了美欧间的货币政策“在狭缝中谋求生存”的讨论。

国际金融协会将此次推出的宽松货币政策称为德拉吉卸任之前的“巴兹火箭”，但是“持有重武器”德拉吉其实有苦言苦语，陷入困境。

第一困境无疑是政策效率问题。 目前，欧元区制造业尤其是德国制造业面临着英国脱欧不确定性和世界贸易紧张环境的持续冲击，欧元区经济增长的压力进一步增加。 这是欧洲中央银行此次推出“猛药”的宏观基础。 但是，这在多大程度上能刺激欧元区经济还是个未知数。

普拉普高级经济学家马里昂·阿摩特说，目前欧洲央行的远见指导决定从短期到中期维持低利率环境。 目前，欧元区企业贷款利率平均为1.6%，而德国30年期主权债券为负利率。 "我不敢相信进一步降低融资成本是促进投资的关键，财政刺激可能是促进增长的有效良药. "

第二个困境是维持货币政策诚信的无力。 欧洲央行的货币政策法定目标之一是将通货膨胀维持在2%目标区间。 目前，在货币政策促进就业的边际效应不明显的情况下，进一步使用货币政策面临着各方面的疑问。 德拉吉重启量扩大后，欧洲央行面临来自荷兰、德国、奥地利的不满和疑问。 但是，为了促进就业，欧洲央行仍然必须采取缓和政策。 其动力之一是进一步刺激通货膨胀，确保通货膨胀预期的恢复。 这不仅关系到市场的稳定，也关系到欧洲中央银行货币政策的可靠性。

此外，欧美等发达国家的中央银行目前面临的政治困境更加明显。

目前德拉吉和跨国央行总裁面临的政治困境之一是货币政策面临的挑战根源超出了央行的管理。 说起德拉吉作为欧洲中央银行行长的精彩瞬间，2012年7月“为拯救欧元不惜一切代价”确实是其大笔之一。 但是，离任前“重症下猛药”的效果似乎再一次普遍，最终导致欧元区增长无力的重要因素是脱欧政策的方向和贸易政策的方向。 这两个因素都不能由欧洲央行总裁左右，单一货币政策也不能完全适应。

事实上，面临着脱欧困境的英国中央银行总裁马克·柯尼，贸易不确定性面临着制造业PMI下跌的联邦存款主席鲍威尔，面临着全球通货紧缩压力和日元外部风险的日本中央银行总裁黑田东彦，面临着国际贸易阴云和全球缓和的冲击的加拿大中央银行总裁波罗斯，退任德拉吉和

对于经常被美国总统指责的联邦储备制度理事长鲍威尔来说，这次欧洲中央银行的缓和政策使他压力很大。 美国总统特朗普曾一度要求“联邦存款学习欧洲中央银行”。 这次欧洲央行的缓和政策，使他大为恼火。 一方面特朗普认为“欧洲中央银行推进欧元强硬的美元贬值会进一步伤害美国的出口”，另一方面对ap通信的“还在看着，服从士兵”政策不满。

对于欧洲中央银行和未来利率可能下降的其他国家中央银行来说，货币缓和政策是在贸易紧张状况下的强制措施，但被指责为竞争货币贬值。 对于美联储来说，美元升值是政府部门贸易政策的直接结果，但被要求实行竞争性贬值。

这一系列的“互动”有着令人费解的问题。 一个是竞争性贬值的定义问题。 在目前的业务水平上，“积极追求贬值”美国不是竞争性贬值，“被动贬值”欧洲被指责通过货币政策追求“不正当竞争优势”二是竞争货币政策何时结束。 目前，欧洲中央银行实施无限期量化刺激，日本中央银行实施的缓和政策已接近下划线，如果联邦存款采取进一步缓和政策，削弱欧洲中央银行缓和效果，今后各中央银行工具箱是否会有更加激烈的货币政策工具？

更重要的是，从德拉吉的《最后一堂课》看到欧洲央行的《无能》，他似乎已经留下了大多数政策工具来应对外部冲击，单一货币政策的成功概率可能并不高。 如果未来变得危机或情况恶化，欧洲央行该怎么办呢？这也许是面临同样困境的发达国家的央行总裁们应该考虑的问题。