华润啤酒(00291):业绩醉人的投资者

由于中期业绩超出预期，领先的啤酒制造商华润啤酒(00291)股价直线飙升，屡创新高。

智通金融应用获悉，华润啤酒8月16日中午发布中期业绩公告，称截至2019年6月30日的6个月内，公司实现营业额188.25亿元(下同)，同比增长7.17%。去年同期，毛利较整体增长12.7%，至71.25亿元。本公司股东应占利润同比增长24.07%，至18.71亿元。目前，每股基本稀释利润为0.58元，中期股息计划为0.12元。

由于利润增长率大大超过市场的一致预期，公司股价在业绩发布当天强劲上涨+7.84%。接下来的三个交易日呈直线上升趋势，每日涨幅分别为+4.59%、+2.2%、+3.1%，成交量也逐渐增加，仅在四个交易日内就上涨了近20%。8月22日，华润啤酒开盘后继续飙升至+3.01%，公司股价创下44.5港元的历史新高，市值达到1，444亿港元的峰值。

然而，导致资金疯狂涌入的华润中期业绩充满了信息。

来源:风信息

在整体改善下，盈利能力有了很大提高。

整体表现优于行业，中高端啤酒更强大，帮助润啤酒毛利大幅增加。智通金融应用了解到，2019年上半年华润啤酒的总销量同比增长2.6%，达到637.5万升，高于同期规模以上啤酒企业产量同比增长0.8%。其中，中高档啤酒主要得益于品牌重塑战略、产品结构的进一步改善以及收购喜力中国带来的贡献。销量比去年同期增长7.0%，销量约占40%-45%，带动整体平均销售价格同比上涨4.5%，至2953元/吨。销量和价格同比增长，上半年公司收入增长7.17%，达到188.25亿元。即使剔除喜力中国3.75亿元的收入贡献(约占收入的2%)，华润啤酒的收入仍为184.5亿元，内生增长5%。

在收入增长的同时，尽管成本方面面临原材料成本上升的压力，但由于公司上半年关闭了一家工厂，并增加了三家喜力工厂，公司在此期间的产能利用率提高到了59%。产能优化导致吨酒成本持续下降，使公司销售成本同比仅增长4.1%，达到117亿元。因此，上半年毛利率同比增长1.85%，至37.85%，毛利较整体同比增长12.7%，至71.25亿元。

毛利急剧增加，对费用方面的严格控制最终导致净利润大大超过预期。智通金融应用了解到，由于广告投资增加和收购喜力中国的影响，该公司上半年的销售费用较去年同期增长13.3%，至29.06亿元，收入占比较去年同期增长0.8%，至15.4%。但管理费用受益于公司持续实施的产能优化和组织再造，同比下降4.3%，至19.44亿元，管理费同比下降1.24个百分点，至10.3%，财务成本从去年同期的3300万元降至2200万元，税前利润同比增长27.5%，至26.49亿元。

虽然递延所得税同比增加9000万英镑，但所得税同比增加38%，拖累最终净利润同比增长23.6%，略低于税前利润增长。然而，该公司净利润同比仍增长1.35个百分点，至9.94%，如果剔除工厂关闭、离职和年金等一次性影响，该公司核心净利润同比甚至增长1.41个百分点，至12.99%。

从这个角度来看，华润啤酒目前的盈利能力实际上正在提高，公司中高端流程的加速仍在创造估值空。

中高端发展顺利，市场情绪进一步乐观。

喜力的整合过程进展顺利，中高端市场持续增长。智通金融应用获悉，截至报告期末，华润啤酒在中国大陆25个省、市、区经营80家啤酒厂，年产量约为2160万吨，其中喜力中国的年产量约为50万吨。该公司的中高端产品包括9-20元的全价区间、2016年的脸书、2018年的SuperX和新建、2019年4月的火星绿。今年年底，新包装的脸谱网也将在全国上市。

市场最关心喜力啤酒。目前，除浙江、福建、广东、上海及海外外，其他所有地区已完成所有业务线的整合。三省一市融合的速度也在加快。目前，该公司已在26个省的现有渠道网络中推出喜力啤酒的交叉销售机会。喜力、SOL、Tiger等品牌将上市以丰富产品组合。同时，通过喜力测试水的大商业模式，该结构将在年底前初步建立，以扩大高端市场。统计数据显示，华润喜力目前约占高端市场的13%。在华润和喜力的渠道和品牌的合作下，预计未来将继续增加其市场份额。该公司还给出了指导方针，即高端啤酒的销量将在未来五年翻一番，市场份额将增至三分之一。

目前，华润啤酒(CR Beer)超预期的盈利数据验证了业务改善的逻辑，加上与喜力协同的顺利进展，可以理解公司股价的直线上升。此前，7月10日，智通财经APP发表了一篇题为“百威啤酒即将上市，请不要忘记，在香港股市还有另一款市值超过1200亿英镑的华润啤酒。”它表示，该公司的业绩可能超出预期，股价有望达到新高。

但现在该公司股价飙升，有些问题值得关注。首先，虽然目前公司中高端品牌的增长势头喜人，但事实上，由于其比重基数大，持续高端增长的难度越来越大，公司尚未创造大型高端单一产品。多产品操作可能会增加渠道操作的难度。尤其是目前，各大领先厂商都将重点放在中高端市场，未来的竞争环境并不十分乐观。以下可能是公司的市场费用仍然很高或继续增长。尽管该公司仍在关闭效率低下的工厂以提高生产效率，但老实说，这部分预期已基本反映在前期股价的上涨上。因此，即使华润啤酒目前的股价非常强劲，投资者仍应保持谨慎。