首季付费用户劲增1580万，奈飞（NFLX.US）老问题犹存

疫情期间，美股很少能逃大跌命运的，奈飞是其中之一。而且就在上周四，公司还创下了历史新高449.52美元。

今年年初至今，奈飞股价累计涨34%。再计上它最新1903.67亿总市值的话，奈飞就是整个美股市场今年笑得最灿烂的公司。即使是亚马逊，年内涨幅也不过是26%。而美股市值前三十大公司，年内只有3家录得股价上涨，除了亚马逊及奈飞，当前市值最高的微软年内股价仅涨7%

（图源：同花顺）

美股21日盘后，奈飞如约公布第一季度业绩公告。在疫情期间肩负整个市场希望的奈飞果然不负众望。

按照三个月前计划，奈飞第一季将会新增700万付费用户。但分析师对它的预期是847万。公司CEO Reed Hastings解释，奈飞第一季会面临市场的竞争，而这种竞争甚至会在未来一年里在全球范围内打响。Hastings所指的竞争主要对手大家都默认是迪士尼流媒体服务Disney+。

结果一个季度过去之后，流媒体大战并没有打响，取而代之的是全球范围的抗疫战。

结果奈飞却成了全球抗疫战为数不多的获益者，第一季平台的付费用户不止增加了700万，也不止847万，而是创公司记录的1580万。

回顾过去几年，1576.6万的用户增量已经与2015年的新增用户规模（1636.3万）相当，为去年一整年奈飞付费用户增量2783.1万的57%。而这不过是一个季度贡献的增量而已。

（图源：公司季报）

一个季度完成全年大部分KPI，除了最早那几年刚办双十一的天猫，恐怕试过这种滋味的公司也不多。

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净利润翻倍

第一季的奈飞不仅在付费用户增量方面暴涨64%，每名付费用户贡献的平均收入亦略上升6%至10.87美元——即“量价齐升”。

平台解释，付费用户贡献平均收入增加主要是由于实施了调价策略且组合方案作出变更所致。另外，由于用户增量爆发集中在三月份，故其对用户平均收入的影响预计到第二季度方会完全反映。

（图源：公司季报）

在付费用户劲增1600万之后，奈飞的主要经营数据自然也不会太差。第一季，奈飞录得营收57.68 亿美元，同比增长27.6%；收入成本为36.0亿美元，同比增长25.4%。经营费用中，市场营销费用为5.04亿美元，同比去年同期的6.17亿美元下降18.3%。

奈飞收入成本大部分来自内容资产摊销，其余则是收购、授权及生产内容有关支出（包括有关人员费用、获取音乐版权等产生的费用）、流媒体内容交付及其他运营成本等。

第一季奈飞收入成本增量中，有3.59亿美元为现有及新内容资产的摊销，而有2.18亿美元则是成立新冠疫情有关基金及生产中止额外产生的成本。但即使如此，再加上了该部分额外内容成本后，奈飞总收入成本占总收入比例（62%）仍与去年同期（63%）相仿。

而平台营销费用的下降则是由于广告费用大幅下降1.26亿美元所致。

（图源：公司季报）

结果，在营收大幅增长27.6%，而收入成本占总营收比例维持相对稳定的情况下，奈飞净利润最终录得7.09亿美元，同比大幅增长106%。

而在净利润翻倍之后，奈飞经营活动亦终于在14年第二季度之后首次录得现金流入2.6亿美元。这亦证明了在用户增量足够多的情况下，奈飞前期高额投入内容生产，后期通过流媒体内容分发获得收入的经营模式是可以自给自足，不需要外界融资即可维持的。

（图源：同花顺iFinD）

具体流媒体内容订阅量方面，第一季有6400万家庭选择收看《虎王》、 8500万家庭收看电影《斯潘瑟机密》、3000万家庭收看恋爱节目《Love Is Blind》。西语节目《La Casa de Papel》四月3日推出，便获得6500万家庭青睐。

疫情隔离之下，奈飞流媒体平台成为了众多家庭为数不多的娱乐消遣出口之一，赚得盆满钵满其实在大部分人的意料之中。

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疫情过后，回到现实

所有人都知道，奈飞第一季付费用户规模大增1580万最大的推手不是奈飞让观众欲罢不能的流媒体内容，而是因为疫情各国政府不得不作出的隔离。

随着隔离逐步放宽，奈飞在今年剩余时间内的走向将会怎样呢？

在今日与业绩同步发布的致股东信中，公司已提前给市场打“预防针”。

在致股东信中，奈飞透露今年前两个月，平台付费用户增长实际与前两年相似。但三月份开始，全球性隔离开始，令众多家庭只能靠着奈飞平台打发日子。但从第二季开始，政府预期将会逐步放开隔离措施，奈飞流媒体内容的浏览量及付费用户数量将会下降。

对于第二季的付费用户净增量，奈飞给出的内部指引是750万，较第一季腰斩超过一半。

公司认为，隔离期间其付费用户的增长可能只是对其潜在用户的需求前置。之后，在隔离期间未订阅奈飞服务的观众短期内更不可能会订阅奈飞服务，因此在今年第三及第四季，奈飞预计其付费用户净增量甚至会较去年同期下降。

回顾去年四个季度，奈飞的用户净增量一直表现得颇为纠结。去年第二季美国、加拿大市场（UCAN）付费用户甚至下滑13万，一度让外界怀疑奈飞在第一季度上调套餐价格的决策是否合理。

而UCAN作为贡献营收最多的市场，一直是奈飞基本盘所在，其增量见顶不免让外界担忧公司前景。在去年第三及第四季，奈飞UCAN市场付费用户净增数量勉强转正，但环比只分别增加61万及55万，相比同期全球总计677万及876万的净增量，显得颇为疲软。

（图源：公司季报）

一旦隔离逐步放松，奈飞在第三、四季增量同比出现下滑其实还不是最让人担忧的，毕竟第一季透支了相当部分潜在付费用户，更让人担忧的其实是奈飞延续去年开始本土市场见顶疲软的趋势。

另外，奈飞自身亦表示自身在隔离期间得以脱颖而出的主要原因是其具有丰富的内容储备，受内容制作中止的影响较少（按奈飞说法，其内容发行受到影响的环节主要是配音）。

但一旦行业内容制作恢复，奈飞CEO Hastings 预期中的流媒体大战该来还是会来的。

5月27日，华纳媒体计划推出旗下流媒体服务HBO Max；NBC环球会在7月15日向全美推出流媒体服务“Peacock（孔雀）”；迪士尼+在推出五个月之后，截至四月初在全球已经俘获5000万订阅用户，而该服务当前仅是在几个国家有限推出。

在内容制作恢复正常之后，这个夏天流媒体领域的竞争只会更加激烈，并一定程度上挤压本已显得有限的增量空间。

最后，截至第一季末，奈飞账上有现金52亿美元。但公司表示，其融资策略将维持不变——使用外部债务融资满足投资需要。

从奈飞的表态来看，除去第一季付费用户暴增导致经营活动现金在多年之后首次录得季度流入之后，公司目前内容大投入、后期将成本转嫁足够多的付费用户的经营模式仍不能证明其长久的可持续性。之后平台前期内容制作的费用预计仍将来自融资，但这种模式是否健康可能还是不能自证。

第一季度，奈飞稀释后EPS为1.57美元，但仍低于分析师预期1.65美元。

在股价在近期屡屡创下新高之后，被寄予厚望的奈飞交出了亮眼的业绩，这本身其实并不让人意外。

展望生产恢复之后，奈飞在日益臃肿的流媒体赛道的表现，同样要切记，希望越大，则失望亦可能越大。