国民经济发展先行官_国民经济的“温度计”——贵州茅台

贵州茅台是中国股市第一只“大白马股”。今年第三季度，其每股收益达到了24.24元，使其在其他上市公司中脱颖而出

从总营业收入和净利润来看，贵州茅台与宏观经济密切相关，不仅是一瓶好酒，更是国民经济的“温度计”。

营业总收入同比增长率波动较大。

贵州茅台于2001年上市。我们追溯上市前后公开披露的数据，发现总营业收入同比增长率波动较大，最大值为75.72%，最小值为0.78%

2年12月，中国加入世贸组织后，经济高速增长。截止2008年第二季度，贵州茅台的总营业收入同比增长2.21%至75.72%。在全球金融危机期间，这一比例降至13.88%。在4万亿元人民币的刺激下，2011年底，该比例升至58.19%。

2年12月4日，政治局会议审议通过了八项关于改进工作作风和密切联系群众的规定。2014年第三季度，贵州茅台的营业总收入同比增长率降至0.78%，为廉政建设起到了“风向标”的作用。

2年11月10日，中央财经领导小组第十一次会议提出了供应侧改革，贵州茅台的营业总收入同比增长率在2017年第三季度回升至61.56%。此后，随着宏观经济疲软，今年第三季度回落至15.53%(图1)

销售毛利率连续10年上升

2，003年末，贵州茅台销售毛利率触底反弹，从80.12%的历史低点上升至2013年第三季度93.43%的历史高点，与少数生物医药和互联网上市公司持平，并持续10年上升。自那以后，出现了轻微的下降趋势，今年第三季度达到了91.49%。

预计贵州茅台今年的营业总收入将超过800亿元，这是中国上市公司中唯一一家销量如此之大、毛利率如此之高的公司。

虽然毛利率很高，但每股经营的现金流量仍在逐年增加，反映出贵州茅台的“真材实料”和卖方的绝对市场地位(如图2)

净利润同比增长波动较大

2 018年，贵州茅台净利润为352.04亿元今年前三季度为304.55亿元，高于中国建设、海螺水泥、平安银行、CPIC、格力电气和PICC

净利润与总营业收入增长率相同，但波动性更大，2008年第二季度最高值为163.56%，2014年第三季度最低值为-3.4%(图3)

为什么贵州茅台的营业总收入和净利润增长率同比波动这么大？除了“八项规定”，是否与宏观经济有关？

净利润同比增长率与国内生产总值同比增长率

我们用贵州茅台净利润同比增长率与中国当前国内生产总值同比增长率进行了相关比较。除了上市前的数据在首次公开募股申请过程中可能有所调整外，我们发现两者总体上呈良好的正相关关系，当年国内生产总值价格同比增长率高于贵州茅台净利润同比增长率。

，也就是说，当经济开始回升时，人们不敢喝茅台。当经济开始衰退时，人们仍然沉浸在经济增长的喜悦中，继续喝茅台(图4)然而，滞后时间是有限的，在大约1-4个季度中，它通常反映了国民经济的冷与热的程度。

从净利润同比增长率来看，《八项规定》对贵州茅台的影响已经淹没在宏观经济的大趋势中，这说明形势比人类好。

对于证券投资者来说，贵州茅台还能投资吗？

的估值明显高于历史平均水平。自

72季度，平均静态市盈率为28.26倍，中位数为23.9倍。

截至2019年12月2日，40.44次

是最高的26.38倍，是最低的3.13倍(如图6所示)在

72季度，平均价格与账面比率为7.45倍，中位数为6.46倍。

截至2019年12月2日，11.36次

综上所述，贵州茅台的营业总收入和净利润逐年大幅波动，与当年国内生产总值同比增长率呈良好的正相关关系。它是宏观经济的“温度计”。

目前，贵州茅台的市盈率和市净率明显高于历史平均水平和中位水平。除了土豪之外，稳定的证券投资者最好多观察，少行动