香港股市没跌_ 阿里巴巴的四个关键时刻

文深响，作者|鸿键，编辑|丁直仁

文章的核心要点如下:

马云最初希望阿里巴巴于2002年上市，因内忧外患延期至2007年。

2007年在香港发售的只有阿里巴巴的B2B业务，2012年退市后，阿里巴巴巴整体上市香港，但“该股的不同权利”被港口拒绝。

2014年，阿里巴巴在美国盛况空前。 几年后，港口交通所提出了重大改革，希望弥补遗失阿里巴巴的遗憾。

阿里巴巴巴回到香港股对垒，香港股市“王看不见王”的局面就此结束。

5年前与港口的交往中断后，阿里巴巴今天正式复归。

11月26日，阿里巴巴以176港元正式上市香港交易所主板，报告187港元，涨幅为6.25%，市场价格接近4兆港元，超过目前香港股票王腾讯控股。

作为资本市场的大事件，投资家参加阿里巴新股预约的欲望，打着招牌一直持续到前夜。 11月25日早晨，阿里巴巴宣布香港IPO向散户部获得了42.4倍的超额预约。 香港许多证券公司提供的暗盘交易数据显示，阿里巴巴推卡前暗盘报价较高，成交活跃。

现在的阿里巴巴并不是缺钱。 选择二次上市是为了分散风险，为了进行二次融资，是为了“晴天修理屋顶”。

阿里巴巴巴与港交所的机缘很深，2007年首次过港IPO，第一天股价上涨，风光无限，但是2012年以争论的声音退出了市场。 2014年，远渡重洋在纽交所敲响了钟声，盛大的资本盛宴震撼了世界。 2019年底，靴子落地，不断传出“回阿里巴巴家”的传闻，长年走路的网络巨头回到了港口。

从杭州湖畔花园出发的交易网站，现在已经跨越商业、物流、金融、云计算、娱乐等领域，成为巨大的交易网站。 随着其发展，有扶摇直上的暴富传说和获得2000倍回报的投资神话，也有大型的黑暗跌落，港交所抛弃了痛苦思想后的顽固。

关于阿里巴巴上市的日子，我们选择了四个重要的时间窗，追溯了过去的光辉和影子、盛况和遗憾，把咀嚼和不断记录下来的资本故事合为一体。

2007 :首次推出，推迟了

今年的教师节，55岁的马云在浙江杭州奥体博览中心发表了辞去阿里巴巴集团董事局主席职务的“告别”演说。 十二年前，我在十三公里外的黄龙体育馆，看到了阿里巴巴历史上另一个重要时刻。

2007年7月28日下午，杭州黄龙体育馆人声鼎沸，马云宣布现场6000多名员工，阿里巴巴伞下的B2B业务已经开始上市流程。 这意味着体育馆里很多人一夜之间就会成为亿万富翁和亿万富翁。

马云曾多次主张暂时不考虑发货，使阿里巴巴比发货强是很重要的，但无论是内部人还是外部关注阿里巴巴巴的人，都一直在等待这个时刻。

1999年，在湖畔花园，当马云带领十八罗汉开辟阿里巴巴路时，马云已经定下目标—— 2002年阿里巴巴发售。

创业初期马云在湖畔花园开会

但是阿里巴巴在“生不逢时”成立一年后，网络泡沫经济崩溃。 2000年4月美国烤鸭股价暴跌，年底中国网站开始破产，持续了3年的网络浪潮突然跌入谷底，阿里巴巴遇到了创业以来最困难的时刻。

外患之下，有内忧。 —— 2001年，阿里巴巴还没有找到赚钱的方法。 资金链崩溃，没有人向阿里巴巴出钱投资。

为了应对寒冷的冬天，马云向美国职工发布了裁员消息，马云、蔡崇信等干部自愿裁员一半，阿里巴巴新COO关明生下决心裁员。 在制止成本的同时，还有阿里巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴

但是，计划中的上市并非如期。 因为阿里巴巴需要紧急投入新的战场。

2003年，马云秘密推出“淘宝网”时，eBay巨资进入中国市场，世界大企业和本土创业企业在C2C课程中处于领先地位。 在eBay模式下，企业的进入点和交易必须支付一定的费用。 也就是说，交易都要和eBay分开面对竞争，淘宝免费开拓市场。

“免费模式”的效果显而易见

2004年底，淘宝商品交易总量的市场份额从9%上升到41%，eBay下降到53%，2005年10月，淘宝发布了10亿美元的免费战略，eBay反击说“免费不是商业模式”，但之后的市场份额下降必须使eBay屈服20亿美元 发表后，eBay的股价急剧下跌，阿里巴巴坐上了中国电商界的首位。

在C2C的领域坚固后跟后，阿里巴巴终于开始推进推迟5年的出货。

2007年10月4日，阿里巴巴计划通过港口交汇处上市审理筹措资金，刷新了此前由腾讯创办的中国互联网公司最大IPO发行记录。 但是这次发售的只有在阿里巴巴旗下从事B2B业务的子公司，不包括淘宝等C2C业务。 对于这样的安排，阿里巴巴解释是开展全球性的B2B业务平台，其实在当时阿里巴巴巴集团“达摩五指”的业务地图(阿里巴巴巴、淘宝网、雅虎中国、支付宝、阿里巴软件)中，淘宝网还在赤字扩张，比较成熟的只有B2B业务

该阿里巴巴推迟发售5年，国内其他互联网企业陆续登陆资本市场: 2004年6月，腾讯控股在香港联合交易所正式挂牌，2005年8月，百度登陆纳斯达克，尚未上市的大型互联网企业只剩阿里巴巴巴巴。

在腾讯、百度的成功之前，阿里巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴

2007年11月6日，阿里巴巴在香港正式揭牌，代码1688.HK。 市场空前爆炸，收盘价为30港元，比13.5港元的招股价上涨122%，上市首日以39.5港元交易，股价达到304倍，一天爆炸约2倍，散步游客人均赚取13000港元。 阿里巴巴被视为香港股“新股王”。

发售第一天，马云欢呼雀跃，掌声雷动，港口的经营干部四周环绕。 当时，他的目标也从最初的“2002年阿里巴巴赚钱”升为“10年以内，世界三大网络公司中的一家是我们的”。

然而，这一亮点不会持续太久。

2012 :平进平出原点复归

私有化阿里巴巴巴巴巴可以承受上市公司面临的压力，为客户制定最有利的长期计划。 私有化申请也可以为我们股东提供吸引人的套期保值机会，无限期待公司的变革。 " "

——马云

在香港发售的那天，阿里巴巴闪闪发光。 在那之后的几天，股价上升到41.80港元，阿里巴巴的市场价格上升到2100亿港元以上，是香港时期辉煌的时期。

这样的景象不太持续，之后阿里巴巴股价下跌。 2008年3月18日上午，阿里巴巴打破发行价，至少达到12港元，市场价格比最高的2100亿港元下降了1500亿元。

坏消息接连不断，美国次贷危机的影响也传染给中国，进出口数据大幅下降，63.5%的收入受到国际交易阿里巴巴B2B业务的冲击。 2008年9月15日，负债超过6100亿美元，美国四大投资者之一雷曼兄弟发表破产申请，成为美国史上最大规模的投资银行破产事件。 大洋彼岸的蝴蝶展翅高飞，历史性的金融海啸席卷全球。

在金融危机的冲击下，世界经济、国际贸易衰退严重，阿里巴巴股价不断探底。 2008年10月28日，阿里巴巴巴股价下跌到3.61港元，与高点时的41.80港元相比惨烈。 之后，随着世界经济的恢复，阿里巴巴在中国B2B行业占领的市场份额上升，股价终于恢复了，但是投入市场时的光辉没有再现。

随着中国互联网行业的发展，电商市场也发生了变化，B2C、C2C模式排在后面，阿里巴巴集团旗下的淘宝和淘宝商店街(后来改名为天猫)成为其业务的主力。 不喜欢的是，尽管有业界领先的B2C、C2C业务，但以B2B电气商务为主体在香港发售的阿里巴巴不能表现出来。

阿里巴巴B2B业务越来越紧张的时候，也发生了欺诈丑闻。

2009年至2010年，阿里巴巴B2B公司在国际交易市场发生欺诈投诉时，调查了员工为追求高业绩而让怀疑欺诈的公司加入到平台中的情况。 2011年2月，阿里巴巴B2B公司宣布公司CEO卫哲、COO李旭晖引咎辞职。

B2B业务不善良，股价持续低迷，面向消费者的淘宝和天猫络绎不绝。 在这样的背景下，阿里巴巴集团决定在香港发售B2B私有化，马云说私有化有利于制定针对顾客的长期计划，也可以为股东提供套利机会。

2012年2月21日，阿里巴巴集团宣布香港上市公司私有化，股东和业内人士骚动不已。

但是，从外界来看，“去雅虎化”和建立“阿里巴巴”帝国是马云的最终目标。

雅虎和阿里巴巴的交往始于2005年。 雅虎当时以10亿美元添加雅虎中国资产，获得阿里巴巴集团约40%的股份。 婚后，阿里巴和雅虎意见分歧，特别是卡罗尔瓦茨在杨致远后成为雅虎首席执行官后，马云和她的不和逐渐公开。

马云最怀念的是雅虎和阿里巴巴当年的承诺，2010年10月雅虎获得与股票同等的投票权，马云等管理层的投票权已从35.7%降至31.7%，即支配权可能落入雅虎手中。

私有化是和买回雅虎股票的谈判一起进行的，阿里巴巴方面主张没有关系，但是外部的很多人认为马云已经准备好恢复控制权，所以让阿里巴巴巴全体上市。

2012年5月25日，阿里巴巴私有化申请在股东大会上通过的6月6日，阿里巴巴股票中止交易的6月20日，阿里巴巴正式退出港口派出所。

在实施私有化B2B公司的同时，阿里巴巴集团和雅虎也签订了股票回购协议，利用63亿美元现金和8亿美元以下的新阿里巴巴集团优先股，雅虎回购了阿里巴集团股份的一半，即阿里巴巴集团股份的20%。

一切都朝阿里巴巴计划的方向发展，但有人受伤。

在此次私有化中，每股13.5港元的回购价格与阿里巴上市时的诱因价格完全相同，香港中小股东不满——很多人对阿里巴和马云充满信心和热情，但他们的资金和时间没有相应的回报。

另一方面，以13.5港元平定的阿里巴巴，相当于使用了十几亿美元的无息贷款和港元贬值以及4年的资金利率，阿里巴巴巴在这个资本局面不会亏损。

在舆论的争论和股东的不满中，阿里巴巴B2B社的传说在香港落幕了，但是关注阿里巴巴巴巴巴的所有人都知道落幕并没有结束，阿里巴巴巴巴巴的下一个大资料故事就要开始了。

2014 :回香港在纽约敲钟

“今天，作为香港人，香港资本市场的监管是否落后于快速变化的世界，是否应该在香港资本市场的未来加以变化，迅速创新？ 什么？ ！ ”"

6年前，面对港交所对该股不同权利制度的拒绝态度，阿里巴巴集团联合创始人董事局执行副主席蔡崇信的话激烈提出质疑。

2012年将旗下的B2B业务私有化后，2013年阿里巴巴整体计划在香港上市，但这次却在港口与墙壁相撞。 港交所坚持“同股同权”上市规则，阿里巴巴提出的“AB股”框架和“伙伴制度”上市方案遭到拒绝。

所谓的“AB股”框架，在科技公司很常见。 创业以来，许多科技公司需要引进多次融资，扩大业务，同时创业者的股票被稀释。 为了在持续融资过程中保证公司的控制权，科技公司一般采取“同股不同权利”的框架。 谷歌2004年上市时，将股份分为a、b两类，两名创业者持有b股，向外部投资者发行了a股。 b股的投票权是a股的10倍。 这样，即使股票小，创业者也能掌握公司。

中国科技公司如百度、京东也采用“同股不同权利”制度，以京东为例创业者刘强东拥有的b类股票，每股有20票投票权。 根据京东2018年年报发表的股票结构，刘强东拥有京东15.4%的股票，但拥有79%的投票权，因此对公司拥有绝对主导权。

图源:京东2018年年报

阿里巴巴的合作伙伴制度和“AB股”框架不同，合作伙伴的权力包括董事的提名权、奖金的分配权，但并非公司的所有事务都拥有更大的投票权。 与“AB股”框架相比，合作伙伴制度似乎为了稳定创立者和管理层现在的控制权而设立了特别的权力机构。 阿里巴巴依照制度吸收新人或者退出先人，永久伙伴只有马云和蔡崇信。

但是，“AB股”的框架和伙伴制度本质上都是“同股的不同权利”。 阿里巴巴巴和香港交通所近几年谈过，但对方坚持不懈，蔡崇信的公开发言是双方上市谈判失败的公开宣言，阿里巴巴巴巴选择在美国上市。

当时香港并不遗憾，阿里巴巴上市后，香港交所总裁李小加在祝福阿里巴巴的同时，也为香港感到自豪。 “我们坚持香港法治社会原则，牺牲了长期利益，而不是短期利益”。

返回港口的阿里巴巴再现了纽约首次出货时的光辉，没有比这更好的了。 国际财经媒体看到了各种各样激烈的巨浪，也被这种势头打动了。

在华尔夫酒店，这座纽约市装饰艺术的象征性建筑物周围聚集了很长的投资者，他们大多等了30分钟才乘上了电梯。 在顶级，等待他们的是警卫，即使允许，他们也要先戴上手环。 " "

阿里巴巴纽约公路表演盛况空前

这是《金融时报》的阿里巴第一次公路表演的现场记述，精致的华尔街精英排成长队，编号，手环。 市场上华尔街的基金经理报道说“电梯等了40分钟，排队转了18个拐角”

马云想起当时自己15年前向美国融资的200万美元的失败，开玩笑说“下次我会再来的。” 现场哄堂大笑。

投资者的热情无故，阿里巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴

阿里巴巴的招股书记载，马云的股份持有率为8.9%，蔡崇信为3.6%，陆兆禧和张勇等其他经营干部的股份持有率不超过1%。 软银的持股率为34.4%，最大股东雅虎的持股率为22.6%。 因为乐观地看待阿里巴巴巴的将来，原股东舍不得抛售股票，日本软银以外的股东在一定程度上减收，但是整体的减收率并不高。

阿里巴巴在新交易所上市，装满了股东和客户赚来的钵。 第二股东雅虎减收4.9%，是减收最多的股东，出售阿里巴巴股票将80亿美元以上的美元兑现给雅虎。

第一位股东软银将成为投资界的经典。 只有1.5米的软银创业者孙正义被称为“电子时代大帝”，从1990年代开始就赌上了网络企业。 1995年，那家公司雅虎还没有盈利，孙正义向雅虎投了200万美元。 第二年，孙正义给仅有15名员工雅虎增加了1亿美元的投资，之后又增加了3.55亿美元，包括杨致远在内的所有人都感到他疯了。

1996年，雅虎在纳斯达克上市，仅出售雅虎5%股票的软银就兑现了4.5亿美元。 雅虎股价一度达到250美元，孙正义的成本为每股2.5美元，收益约为100倍。

国内很多人之所以知道孙正义，是因为仅仅6分钟就决定了马云2000万美元的投资神话，每当阿里巴巴和软银做出资本动向，这个故事就会被反复赞扬。

无论是雅虎还是软银，还是首次从高盛等投资机构进行外部融资，交易的契机都是“马云后面的男人”，被称为阿里巴巴“财神爷”的蔡崇信。

蔡崇信出生于着名律师家庭，拥有耶鲁大学经济学学士学位和耶鲁法学院法学博士学位，在加入阿里巴巴之前曾在私募公司和投资公司工作。 1999年，他从香港到杭州寻找投资项目，在那里认识了马云。 同年，35岁的蔡崇信对马云说“想向阿里巴巴辞职”。 当时蔡崇信有五百万元以上的年薪，马云给他的工资只有五百元。 马云开玩笑说，蔡崇信买了几十个阿里巴巴。

蔡崇信加入阿里巴巴巴后，对首批员工讲股、讲权益，使公司开始正式运行。 阿里巴巴最需要钱的时候，蔡崇信利用自己的人脉，给阿里巴巴巴一个与高盛谈判的机会。 1999年10月，高盛主导了阿里巴巴总计500万美元的首次投资。

马云与孙正义的相遇也是蔡崇信在线，孙正义向阿里巴巴巴投资了4000万美元，但要求公司股票的49%。 考虑到公司受软银的制约，蔡崇信在谈判关键时刻对孙正义说“否”，最后融资额下降到了2000万美元。

阿里巴巴的各种资本运营后面有蔡崇信的身姿，包括这次赴美在内都发售了。

2014年9月19日，阿里巴巴正式在纽约开始交易，股票代码BABA，发行价格为68美元，成为美国历史上最大规模的IPO。 当天的收盘价为92.7美元，比发行价上涨36%，市场价格达到2285亿美元，仅次于谷歌，股票价格盘一次上涨99.70美元。

包括快递业者、淘宝客、网店店主在内的阿里巴巴巴巴生态代表8人敲响了上市钟，在现场看到上市式的马云说:“我们多年来一直在奋斗。 不是为了让我们自己站在那里，而是为了让他们站在舞台上”。

阿里巴巴全体在美国发售后，马云一下子成为了中国本土的新财富，孙正义进入了日本的首富。 阿里巴巴内部的1万多名员工共持有200亿美元的股份，加上阿里巴巴向员工提供的“好朋友股”计划，一夜之间，国内出现了新富豪。

没有国王的国王已经过去了

阿里巴巴的成功终于触及了港口派出所。

2017年12月，前财政司司长梁锦松在亚布力中国企业家论坛发表演讲时说:“几年前没有让阿里巴巴上市是一个严重的错误。”

近年来，新经济公司成为中国经济增长的重要引擎，但香港上市公司集中在金融和房地产行业，如果不上市，新经济公司在香港证券市场的市场价格比不可怜，同时内陆新经济公司也陆续在美国上市。

阿里巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴 允许新经济股双股结构公司和未利益生物技术公司上市的同时，缓解已在美英上市的该股不同权利企业，来香港第二次上市，市场价格要求为100亿港元。 这个意图很明显，争夺内陆的大型新经济企业在港口上市，不要错过下一个阿里巴巴。

在文化不同的美国，没有足够的全球影响力的公司容易被低估。 在对“该股不同权利”取消限制后，香港在国际市场上具有重要地位，对中国内地新经济公司来说，在空间和时间上都比美国更具吸引力。

2018年7月9日，美国集团在香港上市，香港交所上市制度改革后，首次成为采用不同投票权结构的企业。 同年9月20日，美团上市，港交所迎来了第二只“该股的不同权利”股票。

在美国发售时，马云说“只要条件允许，我们会回来的”。2019年11月13日，阿里巴巴向港交所提交上市公开股票，确认了正式去港IPO。

远行的阿里巴巴，在连绵不断的小路新闻中，终于回到了香港。

另外五年，从阿里巴巴投资中大赚一笔的孙正义今年遭遇了巨大的危机，被其重金压制的共享经济公司WeWork、Uber变成赤字，WeWork评价灾害性进一步下降，据网民说，当时孙正义在阿里挣的钱，现在都是WeWork 今年软银时隔14年再次亏损。

过去网络巨头雅虎已经从山顶滑落，2005年交换的阿里巴巴巴股成为最有价值的资产。 一个接一个地出售阿里巴巴股票，雅虎利润丰富，但是庞大的投资回报率也扶正不了跌倒的大楼。 前几天，雅虎的核心资产被通信公司Verizon收购，其馀的阿里巴巴巴股份等资产被设立在名为Alberta的公司。

被称为“蚂蚁的父亲”的雅虎残体今年宣布清算和解散，所有的蚂蚁股票都被卖掉。 阿里巴巴的香港股份征集书说，Altaba已经不是主要股东了。

20年前在湖畔花园出生的阿里巴巴，灵魂人物马云从简单的电气公司转变成了商业、物流、金融、云计算、娱乐等领域的数字经济体，巴顿在47岁创造了“双十一”张勇。

今年6月卸任阿里巴巴集团战略投资部的负责人，告别了具体的战斗。 9月份，他以总计23.5亿美元完成了布鲁克林篮球队的收购，并以7亿美元的价格购买了该篮球的家庭仲裁中心。 没有接受这个不寻常的采访的阿里巴巴“财神爷”，因为队主的新身份成为媒体的焦点，人生的主网站转移了。

返回香港上市的阿里巴巴并非缺钱，根据今年11月1日发表的2020年度第二季度财务报告，阿里巴巴巴巴巴巴巴巴巴巴总收入为1190.2亿元，超过市场预期，超过去年同期的851.5亿元，比去年同期增加了40%。 月活跃的移动用户达到7.85亿人，3个月内增加了3000万人。

在这样的背景下，让人联想到新掌门张勇曾经“晴天修理屋顶，顺境制定计划”这句话，很有意思。 随着阿里巴巴回归香港股，与“香港股王”腾讯对战，“王不见王”的局面也正式结束。

今年11月15日，张勇在给投资者的公开信中说“相信香港的美好未来”。

李小加今年接受采访时说:“蚂蚁100%回来，是时间长的问题。”

今天，迟到的“重逢”终于上演了。

更多精彩的内容关注钛介质的微信号( id )或下载钛介质App